Поскольку ОАО «Асмодей» расположен в Тульской области, то в силу существующей инвестиционной политики региона можно рассчитывать на поддержку со стороны администрации области. Это обусловлено разработанной инвестиционной программой, предполагающей выделение перспективных отраслей: ВПК, машиностроение и строительная промышленность. Этому также способствует активизация законотворчества для обеспечения инвестиционных процессов на уровне субъекта РФ.
Финансовое состояние предприятия ОАО «Асмодей» показывает, что наиболее слабые позиции в финансовой деятельности предприятия, поэтому в целях их укрепления и определения возможностей, условий работы предприятия необходимо создание информационной базы для принятия управленческих решений, обеспечивающих эффективную работу организации.
Снижение величины и доли собственных средств на ОАО «Асмодей» свидетельствует о сужении деятельности предприятия (особенно это связано со снижением объема продаж, не обеспечивающим рост собственных средств за счет прибыли), приводит к понижению финансовой независимости предприятия и уменьшении его надежности как коммерческого партнера. Низкие доли заемных средств свидетельствуют об усилении финансовой неустойчивости организации и повышении степени финансовых рисков. Оптимальное соотношение собственных и заемных средств зависит от различных факторов, определяющих условия работы организаций, к которым можно отнести:
соотношение уровней процентных ставок за кредиты и по дивидендам (долю собственных средств целесообразно увеличивать, когда ставки по дивидендам ниже процентных ставок по кредитам);
изменение объемов деятельности организации;
наличие излишних производственных запасов, оборудования, готовой продукции, отвлечение средств в сомнительную дебиторскую задолженность;
использование факторинговых операций.
Одним из дополнительных источников модернизации основных средств и приобретения оборудования является лизинг, который показывает более высокую эффективность по сравнению с банковским кредитованием и снижением бремени предприятия.
При проектировании лизинговой сделки необходимо учитывать, что в отличие от схемы заимствования проценты за кредит, которые уплачивает лизингодатель банку, платежи по страхованию имущества и платежи по налогу на имущество (если оно находится на балансе лизингодателя), которые являются составляющими общей суммы лизинговых платежей, облагаются НДС. Законодательство допускает, чтобы уплаченный НДС был принят к возмещению. Однако для некоторых предприятий такой порядок не всегда может оказаться привлекательным, хотя бы потому, что требуется, пусть и краткосрочное, но отвлечение из оборота некоторой части денежных средств.
При детальной проработке инвестиционных проектов ООО «Асмодей» и сравнении варианта покупки оборудования за счет кредитных средств с вариантом приобретения этого же оборудования с помощью лизинга менеджеры должны достичь сопоставимости условий реализации этих вариантов. В частности, необходимо учесть следующие обстоятельства .
1. Условия кредита, закладываемые в расчет, должны быть доступны как для заемщика, так и для лизингополучателя. Неправомерно сопоставлять варианты получения оборудования по лизингу с продолжительным сроком амортизации, например на 4—5 лет, и привлечения банковского кредита на покупку этого оборудования с таким же сроком. Необходимо исходить из реальной ситуации, складывающейся на рынке кредитования. Возможность лизинговой компании получить кредит в иностранном банке совсем не означает, что равно такую же возможность и точно такие же условия имеет предприятие, заинтересованное в покупке оборудования.
2. Для обоих вариантов предусматривается одинаковая периодичность погашения задолженности перед кредитором (лизинговой компанией и банком). В расчетах учитывается так называемый принцип финансовой эквивалентности платежей, т.е. платежи по кредиту и лизингу должны быть приведены к одному и тому же моменту времени.
3. При кредите и при лизинге имущество должно полностью окупиться в течение срока кредита или срока лизинга.
4. Источником погашения кредита предприятия является амортизация, которая начисляется в обычном, а не в ускоренном порядке (т.е. без возможности получения льгот, предоставляемых при лизинге), и чистая прибыль предприятия-заемщика, оставшаяся после налогообложения.
Для того чтобы определить выгодность финансовой аренды (лизинга), необходимо рассчитать поток денежных средств одной и той же компании в следующих двух случаях:
■ компания приобретает необходимое ей оборудование в собственность по договору купли-продажи, используя при этом полученный в банке кредит;
■ та же компания приобретает то же самое имущество в соответствии с договором лизинга.
Каждая лизинговая компания проводит многовариантные расчеты определения преимущества лизинга по сравнению с кредитом. На практике используется целый ряд методик. Такие расчеты необходимы для того, чтобы убедить и экономически заинтересовать клиентов в предлагаемых им услугах. В конечном счете полученные результаты зависят от ряда факторов, которые мы рассмотрим по данным ОАО «Асмодей».
Данные:
стоимость имущества без НДС — 10 000 млн. руб.;
налог на прибыль — 24%;
налог на имущество — 2%;
срок лизинга/кредитования — 3 года;
процентная ставка — 16%;
лизинговая маржа — 4%;
ставка амортизации — 11,1% (т.е. срок амортизации — 9 лет);
погашение задолженности по кредиту/лизингу осуществляется равномерно с периодичностью один раз в квартал;
при кредите и при лизинге предприятие возмещает свои первоначальные затраты и ему удастся создать прибыль;
при кредите и при лизинге предприятие имеет возможность возмещать уплаченный НДС.
Поскольку денежный поток и в случае покупки, и в случае лизинга означает для предприятия расходование средств, предпочтение отдается варианту, который минимизирует общую величину расходов. Расчет расходной части потока денежных средств покупателя оборудования, использующего заемные средства для приобретения основных фондов в собственность, представлен в табл. 3.3. Для сопоставимости расчетов по двум методам определяем проценты за кредит на основе использования метода аннуитетов, который рассмотрен в главе 2.
Налог на прибыль рассчитывается исходя из следующих соображений. В течение трех лет предприятие погашает кредит (3330 тыс. руб.) за счет амортизации, а оставшиеся 6670 тыс. руб. — за счет чистой прибыли. Для этого должна быть сформирована прибыль в размере 8780 тыс. руб. [6670 : (1 — 0,24)].
Таблица 3.3. Расходы предприятия по приобретению оборудования за счет кредита
№ п/п Расходы Сумма, млн. руб.
1
2
3
4
5
6 Возврат тела кредита
Возврат процентов за кредит
Налог на имущество
Налог на прибыль*
Чистый отток денежных средств заемщика
Процент за кредит, % 10 000
980,0
90,0
211,0
1578,6
9,8 %
Налог на прибыль составит 2110 тыс. руб. Кроме того, при использовании варианта получения кредита в банке предприятию придется уплатить втрое больший по сравнению с лизингом налог на имущество, так как при лизинге используется возможность начисления ускоренной в три раза амортизации. За счет этого фактора произойдет удорожание кредитного проекта на 600 тыс. руб. (900 — 300).
В то же время при использовании лизинговой схемы лизингополучателю придется заплатить маржу лизинговой компании за проведение сделки. В итоге дополнительные расходы лизингополучателя по сравнению с кредитной схемой составят 754 тыс. руб. (13540 — (10000 + 2786)). В результате сравнение параметров потоков денежных средств показало, что общие расходы заемщика по возврату кредита оказались заметно больше, чем те расходы, которые понес лизингополучатель по договору лизинга. Таким образом, превышение расходов по кредиту над расходами по лизингу составило
15796 тыс. руб. — 13840 тыс. руб. — 1956 тыс. руб. или 14,1% (15796 тыс. руб.: 13840 тыс. руб. х 100% - 100%).
Рассмотрим порядок расчета с учетом методические рекомендации по расчету лизинговых платежей Министерства экономики РФ. Они предназначены для расчетов лизинговых платежей при заключении договоров финансового лизинга.
Алгоритм расчета следующий:
1. сначала считается общая сумма лизинговых платежей как сумма всех затрат лизингодателя плюс комиссионное вознаграждение лизингодателю плюс НДС (согласно формуле (7)).
2. затем эта общая сумма разбивается на отдельные равные периодические платежи в соответствии с договором лизинга.
Существенными недостатками данных Рекомендаций является то, что они:
- совершенно не учитывают временную стоимость денег.
- считают, что платежи производятся равными долями и с равной периодичностью. Впрочем, последний недостаток легко устраним: поскольку временная стоимость денег не учитывается, можно откорректировать размеры платежей простыми операциями сложения-вычитания и деления-умножения.
Проведем расчет лизинговых платежей с учетом временной стоимости денег. Более правильными являются методики, учитывающие временную стоимость денег и использующие метод дисконтирования, т.к. это больше отражает экономическую суть процесса. К лизингодателю обратился лизингополучатель (ОАО «Асмодей») с предложением купить для него оборудование на 100.000 руб. для последующей сдачи в лизинг. Для простоты будем считать, что и лизингодатель, и лизингополучатель имеют прибыль, достаточную для того, чтобы ее имело смысл уводить из-под налогообложения, они оба имеют возможность выставлять НДС к зачету. Лизингополучатель хочет, чтобы оборудование было амортизировано линейным способом, с использованием ускоренного метода с коэффициентом 3. Договор должен быть заключен на три года. За время действия договора амортизируется 90% стоимости имущества. После окончания срока лизингового договора лизингополучатель выкупает имущество по остаточной стоимости. И лизингодатель, и лизингополучатель платят налог на прибыль в размере 24%. Балансодержатель имущества должен платить налог на имущество в размере 2%. В стоимость договора должна быть включена стоимость дополнительных услуг лизингодателя в размере 5% от начальной цены оборудования в год. Обязательным является авансовый платеж в размере 20% от начальной стоимости оборудования. В дальнейшем платежи производятся один раз в течение 3 лет. Лизингодатель имеет возможность профинансировать покупку оборудования за счет кредита под 24% годовых.
Согласно ст.269 Главы 2 НК РФ лизингодатель может включать проценты по кредиту в состав расходов в размере:
ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза - при рублевом кредите;
т.е. 21%•1,1 = 23,1%.
15 процентов - по кредитам в иностранной валюте.
Таким образом, если лизингодатель воспользуется кредитом в рублях по ставке r %, то он сможет воспользоваться налоговым щитом по налогу на прибыль ежегодно в размере:
ставки налога на прибыль от 23,1%, если r >23,1
ставки налога на прибыль от r%, если r < 23,1.
В нашем случае лизингодатель берет рублевый кредит под 24% годовых, поэтому ставка кредита для него больше, чем 23,1%, и он может включать в состав расходов фиксированную сумму в размере 23,1% ежегодно. При ставке налога на прибыль 24% налоговый щит по кредиту для лизингодателя составит 23,1% * 0,24 = 5,544% от размера кредита в год.
Как уже было рассмотрено ранее, при заключении лизингового договора стороны могут по согласованию выбрать: кто из них будет учитывать на балансе лизинговое имущество.
NPV-анализ лизингодателя для варианта, когда лизинговое имущество учитывается на балансе лизингодателя. В этом случае потоки денежных средств лизингодателя будут представлять следующее:
денежные потоки по кредиту лизингодателя: поступление средств в размере 100.000 руб. в году 0, выплаты процентов в размере 24.000 руб. в годы с 1-го по 3-ий и возврат кредита в году 3 на сумму 100.000 руб.
поскольку лизингодатель может списать в расходы % по кредиту в размере 23,1% или 23.100 руб., то остальная часть в размере 900 руб. подлежит налогообложению по ставке 24%, что составит отток денежных средств в размере 216 руб. в год.
покупка оборудования в году 0 на 100.000 руб.
затраты на обслуживание ежегодно с 1-го по 3-ий год в размере 5.000 руб. в год
поступление авансового платежа от лизингополучателя в году 0 на сумму 20.000 руб.
поступление лизинговых платежей, размера которых лизингодатель пока не знает и которые он хочет определить в результате своего анализа.
при получении лизинговых платежей у лизингодателя возникает налог на доход в размере 24%, который тоже следует учесть в денежных потоках.
поступление от продажи оборудования в конце 3-го года по остаточной стоимости 10.000 руб.
выплата налога на доход, возникший в результате продажи оборудования, в размере 24% от дохода, т.е. 2.400 руб.
Лизингодатель определяет чистые денежные потоки по каждому году, дисконтирует их по ставке, которая отражает стоимость ресурсов для лизингодателя. В данном случае это должна быть посленалоговая ставка банковского кредита, которая находится как 24% - 0,24*23,1% = 18,456%.
Далее лизингодатель определяет нижнюю границу размера лизинговых платежей, при которых приведенная стоимость проекта для него равна нулю - это тот нижний предел, когда лизингодатель только окупает свои затраты. При этом налог на доход лизингодателя равен нулю. Таким образом, при значении лизинговых платежей 39.672 руб. NPV лизингодателя равно 0.
Допустим, лизингодатель хочет получать ежегодный доход от сделки в размере 5.000 руб. Это значит, что размер лизингового платежа при этом будет равен 44.672 руб. При этом у лизингодателя возникнет налог на прибыль в размере 24% от 5.000 руб., что составляет ежегодный отток денежных средств в размере 1.200 руб. В этом случае денежные потоки лизингодателя будут выглядеть следующим образом, при которых его ежегодный доход составляет 5.000 руб.
Годы 0 1 2 3
Поступил кредит 100 000
Возврат кредита -100 000
Возврат % по кредиту -24 000 -24 000 -24 000
Налог на прибыль в части % по кредиту, не списанных в себестоимость
-216 -216 -216
Куплено оборудование -100 000
Затраты на обслуживание -5 000 -5 000 -5 000
Налог на имущество -1 700 -1 100 -500
Налоговая экономия на амортизации
7 200 7 200 7 200
Поступил аванс 20 000
Поступили лизинговые платежи 44 672 44 672 44 672
Налоги на прибыль с дохода лизингодателя
-1 200 -1 200 -1 200
Продажа оборудования по остаточной стоимости
10 000
Налог на доход от продажи оборудования -2 400
Чистый денежный поток лизингодателя
20 000 19 756 20 356 -71 444
при ставке дисконтирования 18,456%
Дисконтированные денежные потоки
20 000 16 678 14 507 -42 983
При этом значение NPV для лизингодателя будет равно 8.202 руб.
Поскольку лизингодатель рассчитывал один из возможных вариантов лизингового договора - когда имущество будет учитываться на балансе лизингодателя, и получившийся уровень доходности лизингодателя его устраивает, то данный вариант можно предложить лизингополучателю на рассмотрение.
NPV-анализ лизингодателя для варианта, когда лизинговое имущество учитывается на балансе лизингополучателя. В этом случае потоки денежных средств лизингодателя будут представлять следующее:
денежные потоки по кредиту лизингодателя: поступление средств в размере 100.000 руб. в году 0, выплаты процентов в размере 24.000 руб. в годы с 1-го по 3-ий и возврат кредита в году 3 на сумму 100.000 руб.
поскольку лизингодатель может списать в расходы % по кредиту в размере 23,1% или 23.100 руб., то остальная часть в размере 900 руб. подлежит налогообложению по ставке 24%, что составит отток денежных средств в размере 216 руб. в год.
покупка оборудования в году 0 на 100.000 руб.
затраты на обслуживание ежегодно с 1-го по 3-ий год в размере 5.000 руб. в год
поскольку лизингодатель не учитывает на своем балансе лизинговое имущество, он в данном случае не платит налог на имущество.
поступление авансового платежа от лизингополучателя в году 0 на сумму 20.000 руб.
поступление лизинговых платежей, размера которых лизингодатель пока не знает и которые он хочет определить в результате своего анализа.
при получении лизинговых платежей у лизингодателя возникает налог на доход в размере 24%, который тоже следует учесть в денежных потоках.
налоговая экономия за счет амортизации составит ежегодно 7.200 руб. (амортизация 10% умножается на коэффициент ускорения 3, получается ежегодное списание стоимости на 30.000 руб. Поскольку амортизация списывается в расходы, то при ставке налога на прибыль 24% налоги уменьшаются на 30.000*0,24 = 7.200 руб.).
поступление от продажи оборудования в конце 3-го года по остаточной стоимости 10.000 руб.
выплата налога на доход, возникший в результате продажи оборудования, в размере 24% от дохода, т.е. 2.400 руб.
Далее лизингодатель решает задачу относительно размера лизинговых платежей таким образом, чтобы приведенная стоимость проекта была равна нулю - это будет тот нижний предел лизинговых платежей, при которых лизингодатель только окупает свои затраты. Таким образом, если размер лизинговых платежей будет равен 45.705 руб. в год, то лизингодатель окупит свои затраты, но не получит дополнительный доход.
Если лизингодатель собирается получать по 5.000 руб. в год в виде своего дохода, то размер лизинговых платежей должен быть равен 50.705 руб. При этом у лизингодателя возникает налог на доход лизингодателя в размере 24% от 5.000 руб., или 1.200 руб. ежегодно, который надо показать в оттоках денежных средств. Таким образом, с точки зрения лизингодателя, оба варианта для него являются равно привлекательными, так как обеспечивают ему одинаковую доходность.
Варианты лизингового договора, которые лизингодатель хочет предложить лизингополучателю. Таким образом, лизингодатель может предложить на рассмотрение лизингополучателя два варианта лизингового договора, которые учитывают возможность постановки лизингового имущества на баланс лизингодателя либо лизингополучателя.
Как уже было сказано выше, оба варианта предполагают, что лизингодатель хочет получить одинаковый доход от сделки независимо от того, у кого на балансе будет учитываться лизинговое имущество.
Финансовые условия предлагаемых договоров представлены ниже.
1. Начальная стоимость имущества 100.000 руб.
2. Срок договора лизинга 3 года
3. В начале договора лизингополучатель платит аванс в размере 20.000 руб.
4. В конце срока договора лизингополучатель выкупает имущество за 10.000 руб.
5. Лизингодатель оказывает техническую поддержку на всем протяжении срока договора, стоимость этой услуги составляет 5.000 руб. в год.
6. Для начисления амортизации будет использоваться прямолинейный метод с коэффициентом ускорения, равным 3.
Если имущество учитывается на балансе лизингодателя
Если имущество учитывается на балансе лизингополучателя
7. Размер одного лизингового платежа составляет 44.672 руб.
7. Размер одного лизингового платежа составляет 50.705 руб.
8. Общая стоимость лизингового договора составляет
Без НДС 164.016 руб.
Без НДС 182.115 руб.
Всего включая НДС 196.819 руб.
Всего включая НДС 218.538 руб.
Для лизингополучателя стоимость лизинга в первом случае оказывается существенно меньше, чем во втором. Поэтому если для него не имеет значения у кого из них на балансе будет стоять лизинговое имущество, ему лучше согласиться на условия договора с постановкой имущества на баланс у лизингодателя.
Расчет стоимости лизингового договора лизингополучателем. Лизингополучатель должен, со своей стороны, рассчитать насколько данная лизинговая сделка для него может оказаться более или менее выгодной, чем покупка оборудования за счет кредита.
Существует несколько методов сравнительной оценки кредита и лизинга, которыми может воспользоваться потенциальный лизингополучатель, из них здесь будут представлены два:
- NPV-анализ
- IRR-анализ
Стоимость кредита для лизингополучателя, вероятнее всего, окажется дороже, чем для лизинговой компании, поэтому он сможет взять кредит на 3 года под, например, 30% годовых.
В случае покупки оборудования потенциальный лизингополучатель не сможет воспользоваться преимуществами, вытекающими из использования ускоренной амортизации, поэтому ему придется начислять амортизацию равномерно в течение 10 лет по 10% в год. При этом у него возрастут также налоги на имущество, поскольку стоимость оборудования будет убывать медленнее, чем в случае с лизингом.
С учетом всех перечисленных замечаний денежные потоки потенциального лизингополучателя в том случае, если он захочет самостоятельно приобрести оборудование в собственность (покупка за счет кредита), будут включать следующее:
Поскольку предполагается, что лизингополучатель уже имеет 20.000 руб., то ему понадобится брать кредит на сумму 80.000 руб.
Поскольку возврат процентов по кредиту может включаться в себестоимость в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, умноженной на 1,1, то для лизингополучателя это означает, что он сможет получить на этом налоговый щит в размере:
23,1% * 0,24 * 80.000 = 4.435,2 руб. за каждый год пользования кредитом.
Здесь:
23,1% = ставка ЦБ РФ 21%, умноженная на 1,1.
0,24 - ставка налога на прибыль 24%;
80.000 - размер кредита 80.000 руб.
Покупка оборудования на 100.000 руб.
Техническое обслуживание оборудования обойдется в 5.000 руб. каждый год.
- Поскольку затраты на техническое обслуживание уменьшают налогооблагаемую базу, то экономия на налогах за счет расходов на техобслуживание составит:
5.000 руб.* 0,24 = 1.200 руб. за каждый год (24% - ставка налога на прибыль).
- Налоговый щит за счет амортизации при равномерном начислении по 10% в год составит: 10% * 100.000 руб. * 24% = 2.400 руб. в год.
NPV-анализ основан на том, что сравниваются между собой приведенные стоимости лизинга и покупки. Поскольку денежные потоки в расчетах с привлечением кредита должны быть растянуты на 10 лет - срок полной амортизации имущества, то для того, чтобы кредит можно было сравнивать с лизингом, срок которого 3 года, нужно определить приведенную стоимость варианта покупки и сравнить ее с такой же приведенной стоимостью варианта лизинга. Другими словами, сделки, имеющие разную продолжительность, нужно рассчитывать в сопоставимых ценах, приведенных к одному моменту времени. Для этого нужно продисконтировать все денежные потоки по ставке, равной посленалоговой ставке кредита для лизингополучателя, которая определяется следующим образом: ставка кредита 30% минус налоговый щит, который равен ставке рефинансирования ЦБ РФ, умноженной на 1,1 и умноженной на ставку налога на прибыль: 30% - 21% * 1,1 * 0,24 = 30% - 5,544% = 24,456%. Итак, для потенциального лизингополучателя вариант покупки с привлечением кредита имеет приведенную стоимость NPV = -109.929 руб. Это значение NPV теперь надо сравнить с тем, которое получится, если потенциальный лизингополучатель захочет воспользоваться механизмом лизинга. Здесь нужно рассмотреть два варианта:
- когда лизинговое имущество учитывается на балансе у лизингодателя.
- когда лизинговое имущество учитывается на балансе лизингополучателя.
NPV-анализ лизингополучателя для случая, когда лизинговое имущество учитывается на балансе лизингодателя. В случае лизинга, когда имущество учитывается на балансе лизингодателя, денежные потоки лизингополучателя будут составлять:
Выплата аванса в году 0 на сумму 20.000 руб.
Покупка оборудования в конце 3-го года на сумму 10.000 руб.
Выплата лизинговых платежей в размере 44.672 руб. в течение каждого из 3-х лет.
Поскольку лизингополучатель имеет право списывать лизинговые платежи в полном объеме на себестоимость, он будет экономить на налоге на прибыль в размере 24% от лизингового платежа, т.е. 10.721 руб. в год. Оказывается, что NPV для лизингополучателя при данной ставке дисконтирования и значениях лизинговых платежей будет равно -91.997 руб. Таким образом, стоимость лизинга для лизингополучателя оказалась дешевле, чем стоимость кредита.
Чистый эффект лизинга для лизингополучателя будет равен, согласно формуле, 17.932 руб., или в относительных единицах, согласно формуле 0,195, т.е. если лизинговое имущество будет учитываться на балансе лизингодателя, то для лизингополучателя лизинг оказывается предпочтительнее кредита на 19,5%. Для лизинга, когда лизинговое имущество будет учитываться на балансе лизингополучателя, потоки лизингополучателя будут составлять:
Выплата аванса в году 0 на сумму 20.000 руб.
Покупка оборудования в конце 3-го года на сумму 10.000 руб.
Выплата лизинговых платежей в размере 50.705 руб. один раз в течение каждого из трех лет.
Поскольку лизингополучатель имеет право списывать лизинговые платежи в полном объеме на себестоимость, он будет экономить на налоге на прибыль в размере 24% от лизингового платежа, т.е. 12.169 руб. ежегодно.
Так как теперь лизингополучатель является балансодержателем лизингового имущества, он должен сам платить налог на имущество и начислять амортизацию. Однако, амортизация имущества теперь будет включаться в состав лизингового платежа и не будет давать отдельного налогового щита, аналогичного тому, каким обладал лизингодатель, когда имущество учитывалось у него на балансе. При размере лизингового платежа 50.705 руб. денежные потоки. NPV получилось равным -103.355 руб. Чистый эффект лизинга в данном случае равен 6.574 руб., или в относительных единицах 0,064, т.е. данный вариант лизинга эффективнее покупки на 6,4%.
Таким образом, с точки зрения постановки имущества на баланс лизингодателя или лизингополучателя, для последнего более выгоден первый вариант, когда имущество учитывается на балансе лизингодателя.
Сравнительный анализ покупки - лизинга можно провести также на основе критерия IRR. Для проведения IRR-анализа лизингополучатель должен из денежных потоков, образующихся при лизинге, отнять денежные потоки, образующиеся в случае покупки за счет кредита, и для получившегося в результате приростного денежного потока определить значение IRR. Получившееся значение IRR нужно сравнить с посленалоговой ставкой по кредиту. Если стоимость кредита для лизингополучателя меньше получившегося значения IRR, то приростные потоки по лизингу относительно покупки будут иметь положительную приведенную стоимость, и, таким образом, лизинг будет более выгоден, чем покупка за счет кредита. И наоборот, если стоимость кредита больше, чем получившееся значение IRR, то приростные потоки по лизингу относительно покупки будут иметь отрицательную приведенную стоимость, и лизинг будет менее выгоден, чем кредит.
ОАО «Асмодей» определил для себя посленалоговую ставку по кредиту равной 24,456%. Начнем анализ с того момента, когда лизингодатель предлагает потенциальному лизингополучателю два варианта лизингового контракта: первый вариант предусматривает, что лизинговое оборудование будет стоять на балансе у лизингодателя, второй - на балансе лизингополучателя. Значение IRR получается 90%. Это значение больше, чем стоимость кредита, значит, дополнительные потоки, возникающие в связи с лизингом по сравнению с покупкой, имеют положительную приведенную стоимость, и, таким образом, лизинг является более выгодным, чем покупка имущества за счет кредита. Во втором варианте значение IRR получилось равным 42%. Поскольку оно больше, чем ставка сравнения 24,456%, то данный вариант лизинга тоже является более выгодным, чем покупка имущества за счет кредита.
Если бы лизингополучатель мог привлекать кредиты только по ставке равной 42% в посленалоговом выражении, что соответствует ставке 42% + 5,544% = 47,544% в доналоговом выражении, то для него данный вариант лизинга был бы равноценен кредиту с точки зрения стоимости сделки.
Таким образом, анализ по методу IRR дает те же результаты, что и по методу NPV:
1. если имущество будет учитываться на балансе лизингодателя, то предложенный вариант договора лизинга является более выгодным для лизингополучателя, чем условия кредита.
2. если имущество будет учитываться на балансе лизингополучателя, то вариант лизингового договора, предложенный лизингодателем, тоже является более выгодным для лизингополучателя, чем кредит.
2.5. Согласование условий лизингового договора
Таким образом, лизингодателю оба варианта лизингового договора обеспечивают одинаковую доходность, в то время как для лизингополучателя более привлекательным с финансовой точки зрения является вариант, при котором лизинговое имущество учитывается на балансе лизингодателя, так как он обеспечивает меньшую стоимость лизинга по сравнению со вторым вариантом.
Решив главную проблему - стоимость лизингового контракта, стороны могут далее согласовывать конкретные сроки и графики платежей. Годовые платежи можно разбить на кварталы или месяцы, можно сделать их убывающими или возрастающими, но при этом важно соблюдать, чтобы приведенная стоимость лизинговых платежей сохранялась постоянной.
Лизинг зависит от стоимости заимствований. До 2002 г. экономический эффект лизинга при сравнении с кредитом возрастал по мере увеличения процентной ставки заимствования. Дело в том, что законодательство по налогообложению прибыли предусматривало, что уплата процентов по кредиту, полученному на приобретение основных средств, подлежала отнесению на прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия (с предоставлением предприятиям сферы материального производства 50%-й льготы). В то же время лизингодателям предоставлялось право относить проценты за кредит на себестоимость в полном объеме.
После принятия гл. 25 "Налог на прибыль организаций" Налогового кодекса Российской Федерации, которая начала действовать с 1 января 2002 г., экономический эффект лизинга возрастает по мере уменьшения процентной ставки кредита. Меньшая величина ставки процента снижает издержки на единицу капитала.
Если в расчетах понизить процентную ставку за кредит с 16 до 12%, то превышение показателя расходов по кредиту над лизингом станет большим и составит 15,1%, так как:
1) чистый отток денежных средств заемщика составит 15065 тыс. руб. (тело кредита и проценты — 12055,44 тыс. руб., налог на имущество — 900 тыс. руб., налог на прибыль — 2110 тыс. руб.);
2) чистый отток денежных средств лизингополучателя будет равен 13086 тыс. руб. (лизинговые платежи — 12786,36 тыс. руб., а налог на имущество — 300 тыс. руб.).
В том случае, если процентная ставка за кредит будет расти, то соответственно будет сокращаться эффект лизинга и спрос на лизинговые услуги. Таким образом, в новых условиях налогообложения и лизинговая компания, и лизингополучатель экономически заинтересованы в поиске и использовании более дешевых заемных средств.
Следует иметь в виду, что в условиях проведения конкретной сделки расчет выгодности применения лизинга или кредита может быть несколько усложнен, например, за счет учета таких факторов, как:
условия кредита, предусматривающие внесение депозита, с одной стороны, и внесение авансового платежа при лизинге — с другой;
досрочное погашение кредита и выкуп имущества по остаточной стоимости (т.е. в случае его неполной амортизации);
расходы лизингополучателя по оплате дополнительных услуг лизингодателя и прочих затрат заемщика, связанных с привлечением и обслуживанием кредита;
расходы по страхованию различных рисков. При лизинге страхование имущества формально не является обязательным (т.е. нет жестко закрепленных законодательных требований по этому поводу), однако на практике лизингодатель как собственник имущества настаивает на его страховании. Вместе с тем культура ведения бизнеса предполагает, что предприятие, которое купило основные фонды (по любой схеме приобретения), заключит договор на страхование этого имущества;
возможность постановки имущества как на баланс лизингодателя, так и на баланс лизингополучателя;
использование нелинейного метода начисления амортизации.
Сопоставление данных показало, что расходы заемщика по возврату кредита, взятому на приобретение основных средств, значительно увеличатся. Это обусловлено тем, что предприятию придется изыскивать необходимые для погашения кредита средства из прибыли, которая останется у него после налогообложения, т.е. за счет этого фактора произойдет удорожание нашего инвестиционного проекта на 2110 тыс. руб.
Интерес каждого лизингодателя заключается в сокращении своих рисков по проектам. Построение схемы предоставления гарантий всем участникам лизинговых операций, рассмотрим с участием лизинговой компании, лизингополучателя, банка, а также зарубежных кредиторов и агентств по страхованию экспортно-импортных операций.
Как уже отмечалось, при финансировании лизинговых проектов могут использоваться различные источники. В США и ряде европейских стран достаточно распространенным в последние годы стал новый механизм для получения относительно дешевых источников финансирования лизинговых операций. Этот механизм получил название секьюритизации лизинговых активов (securitisation of lease).
Например, предусматривается создание лизинговой компании — "Lease Refinance Corporation" ("LRC"), которая будет заниматься секьюритизацией активов, т.е. покупать лизинговые контракты. Имеется в виду следующее. Есть лизинговые компании, которые вложились в одну или несколько лизинговых сделок. Однако наличности для заключения новых контрактов нет или ее недостаточно. Поэтому лизинговая компания готова предоставить "LRC" по договору купли-продажи или по договору уступки свой действующий (например, в течение 6—18 месяцев) контракт с определенным дисконтом. Иначе говоря, идет речь о приобретении контракта "LRC" и его дальнейшем исполнении (performing lease). После этого лизингополучатель платит лизинговые платежи "LRC".
Для аккумулирования средств, необходимых для покупки лизинговых контрактов, в России выпускаются облигации. Используется принцип ипотеки. В качестве покупателей облигаций выступают инвестиционные банки, экспортно-импортные агентства и др. Обеспечением облигаций служат сами лизинговые активы.
Прежде чем покупать лизинговые контракты "LRC" проводит оценку ликвидности активов. В договоре купли-продажи или уступки контракта предусматривается:
право возврата этого контракта;
все обеспечение по первичному договору лизинга переходит в "LRC"; сразу может быть выплачена не вся сумма, а, например, 80% и т.д. Если при приобретении контрактов не происходит смена собственника, то "LRC" становится, по сути, трастовой компанией.
Когда портфель лизинговых контрактов достигает достаточно крупных размеров, лизингодатель продает его целиком или частично вновь образованной компании, за что получает платеж от этой компании. Источником средств для платежа становятся акции или облигации, эмитируемые для приобретения лизингового портфеля. Новый собственник портфеля получает и распределяет поступления от лизинговых сделок. Инвесторы, которые приобрели ценные бумаги новой компании, получают долю от лизинговых поступлений.
В результате этой операции снижаются риски для инвесторов, поскольку новая компания обладает понятным и определенным набором активов с достаточно предсказуемыми поступлениями в виде лизинговых платежей; инвестиции осуществляются под конкретные, хорошо проверенные лизинговые сделки, по которым идут платежи, а не путем представления заемных средств лизинговой компании. Бывший лизингодатель за счет секьюритизации получает средства для новых лизинговых сделок, которые могут быть более выгодными по сравнению с банковскими кредитными ставками.
Секьюритизация позволяет создать ликвидность на рынке лизинга, увеличить объем свободных средств для среднесрочного финансирования, поскольку обеспечивается более широкий выход на лизинговый рынок инвесторов, минуя банки-посредники.
Для разработки инвестиционного проекта использовался информационный продукт Project Expert for Windows (Business Plan Guide), версия 4.23 PRO-INVEST CONSULTING) как инструмент для планирования и анализа инвестиций. В основе ее построения лежит инвестиционный план, включающий в себя информацию о затратах инвестиционного проекта, то есть об организационных издержках подготовительного периода, затратах на проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, затраты на приобретение или создание основных фондов (земля, здания, сооружения, оборудование), издержках на подготовку производства продукции. Фактически предоставляется возможность сымитировать (смоделировать) развитие ситуации в рамках реализации первого этапа пакета лизинговых проектов. Поступления и выплаты денежных средств, осуществляемые в процессе реализации проекта, описываются в имитационной модели как события, происходящие в определенный момент времени. Под поступлениями в данном случае понимают выручку от реализации продукции и услуг, реализация активов предприятия, взносов в уставный капитал, банковские займы и т.д. Под выплатами соответственно понимаются инвестиционные затраты на приобретение и создание активов, производственные издержки, затраты на маркетинг, налоги, затраты на погашение и обслуживание долговых обязательств и прочие расходы.
Все сравнения реализации технологии лизинга с покупкой или кредитом сводится составлению так называемых «потоков платежей», которые показывают все составляющие денежных расходов и поступлений клиента (ОАО «Асмодей») при каждой из упомянутых альтернатив. Эти расходы и поступления следующие:
- расчеты за имущество: в случае прямой покупки и кредита это единовременная оплата поставщику имущества, в случае лизинга - это платежи по до говору лизинга,
- расчеты по налогам: вся выгода лизинга полностью зависит от интерпретации налоговой позиции клиента; платит ли он НДС, платит ли налог на при быль.
- расчет по кредиту: имеет место только при кредитной форме приобретения имущества. Будем считать, что проценты по кредиту могут быть отнесены на себестоимость продукции клиента.
- дополнительным фактором сравнения будем считать такое прогнозируемое изменение обменного курса доллара к рублю (а это важно, потому что лизинговые платежи начисляются в долларах США, и, значит, они будут изменяться в зависимости от движения курса).
Результаты сравнения возможных реализации инвестиционных технологий приведены в таблице 3.4 (исходя из данных представленных выше).
Таблица 3.4. Сравнительные характеристики платежей при реализации технологий инвестирования (объем инвестирования - 259000 руб.)
База сравнения Покупка Кредит Лизинг
Объем привлечения ресурсов для модернизации, руб. 245833,33 295000,0 295000,0
Общий зачет НДС, руб. 49166,67 49166,67 75903,28
Общая сумма налога на имущество, руб. 20281,25 20281,25 -
Общее снижение налога на прибыль, руб. 93140,10 138472,36 132830,74
Общее плата за кредит, руб. - 350740,7 -
Общая сумма лизинговых платежей, руб. 160419,68
Суммарные затраты от реализации - 172974,48 - 257162,95 - 246685,66
Даже при невысоком объеме капитальных вложений видно, что предпочтительным является использование технологии лизинга, которая предполагает выполнение условий в отношении:
- уровня доходности для потенциального лизингодаталя с учетом ставки про цента по кредитным ресурсам при финансировании лизинговой сделки (см. условия 16) 8% (комиссионные) > 17% (ставка по валютным операциям) - 10% (ставка при кредитовании в валюте)
- цены объекта инвестирования
(295000+350740,7) (цена объекта инвестирования при кредитовании) > (295000+160419,68) (цена объекта инвестирования при лизинге).
Следует отметить, для рассматриваемой ситуации наиболее удачным является использование процедуры лизинга, поскольку:
- существующий собственник не согласиться использовать процедуру дополнительной эмиссии (из-за возможности потери своего влияния);
- кредитные институты области в большинстве случаев являются филиалами, которые выполняют уже разработанную, не имеющую возможность корректировки программу, которая меньше всего ориентирована на кредитование реального сектора;
В системе учетной политики предусмотрено использование линейного метода начисления амортизации, поскольку в настоящее время большая часть оборудования, которая будет использоваться в производственном процессе, изношена. Поэтому существенным образом на финансовых результатах изменение способа начисления амортизации не окажет. В дальнейшем по мере постепенного перехода на малосерийный выпуск продукции предполагается использовать способ начисления пропорционально объема выполненных работ.
Поскольку организация функционирует в системе, которая характеризуется определенной степенью нестабильности, то для обеспечения контроля за реализацией лизинговой инвестиционной технологии следует предусмотреть общую систему управления на предприятии. Поскольку уровень нестабильности для большинства предприятий определяется как высокий, то наиболее оптимальным будет являться управление на основе экстраполяции (долгосрочное планирование). В системе долгосрочного планирования предполагается, что будущее может быть предсказано путем экстраполяции исторически сложившихся тенденций роста.
Первый шаг анализа - анализ перспектив организации, задачей которого является выяснение тех тенденций, опасностей, шансов, а также отдельных «чрезвычайных ситуаций», которые способны изменить сложившуюся тенденцию. Вторым шагом в реализации этой системы управления является анализ позиций в конкурентной борьбе. Его задачей является определение того, насколько можно поднять результаты работы организации, улучшив конкурентную стратегию в тех видах деятельности, которыми она занимается. Третий шаг получил название метода выбора стратегий - сравнение перспектив фирмы в различных видах деятельности, установление приоритетов и распределение ресурсов между различными видами деятельности для обеспечения будущей стратегии. Следующий шаг - это анализ путей диверсификации. Его задачей является оценка недостатков нынешнего набора видов деятельности и определение новых видов, к которым организации следует перейти.
Таким образом, реализуя систему долгосрочного планирования цели претворяются в программы действий, бюджеты, планы прибылей, которые разрабатываются для каждого из главных подразделений фирмы. Затем программы и бюджеты выполняются этими же подразделениями.
Ответственность за организацию и проведению контроля следует возложить на финансовые структуры - управление бюджетом и затратами. Именно они имеют возможность координировать полную информацию о происходящих изменениях, быстро реагировать на внешние изменения, сопоставлять прогнозные показатели и фактически полученные. Поскольку реализация единого стратегического направления находит свое отражение, прежде всего, в финансовых результатах и результатах работы организации в целом, то именно эти подразделения в состоянии будут осуществить все виды контроля за проводимыми мероприятиями.
Следует говорить также о тесной их связи с производственными подразделениями, которые отвечают непосредственно за установку, монтаж и пуск вводимого оборудования. Поэтому в ходе реализации данной программы следует не меньшее внимание уделять формированию внутренних временных информационных связей.
Перспективность лизинга и его производственная функция обуславливается все возрастающей потребностью производственных организаций в обновлении основных производственных фондов, развитии мощностей предприятия, проведении технического перевооружения и возможностью частичного решения задач без больших первоначальных вложений с гораздо меньшими издержками по сравнению с использованием кредита. Лизинг - один из наиболее распространенных методов материально-технического обеспечения производства, который открывает возможность использовать в производственной деятельности не только отдельные виды машин, оборудования, но и целые укомплектованные технологии. Он создает условия для применения наиболее передовой техники в условиях ее быстрого старения и острого дефицита финансовых средств, их перемещения с рынка ценных бумаг на инвестиции в развитие производства.
Необходимость развития лизинговой деятельности в строительном комплексе обусловлена следующими основными причинами: высокая степень физического и морального износа основных средств, оцениваемая не менее чем 35-40%; значительное снижение инвестиционных возможностей предприятий, обусловленное инфляционными факторами, снижением спроса на перевозки и соответствующих доходов, неплатежеспособностью заказчиков; высокой и постоянно растущей стоимостью транспортных средств, машин и механизмов, контейнеров, погрузочно-разгрузочной техники и оборудования, необходимых для оказания перевозочных услуг. Крайне острым является положение с обновлением парка машин и оборудования, оборудования. Обеспечение предприятий строительной отрасли техникой по лизингу позволило бы ослабить остроту ситуации.
На сегодняшний день лизинг является одним из основных финансовых инструментов, позволяющих осуществлять крупномасштабные капитальные вложения в развитие материально-технической базы любого производства. Однако лизинговая деятельность в производственной сфере находится на начальном этапе, и дальнейшее развитие ее будет зависеть как от экономической и политической ситуации в стране, так и хорошего знания руководителями и специалистами производственных организаций, предприятий и других структур сущности и преимуществ финансового механизма. Кроме качественной стороны обоснования эффективности лизинга необходимо проанализировать его экономические преимущества и в количественном аспекте. Приступая к рассмотрению конкретных методик необходимо сделать определенные допущения. Под экономической эффективностью лизинга можно понимать получение определенной выгоды (экономии, прибыли) субъектом лизинговой сделки по сравнению с другими способами приобретения оборудования (банковским кредитом). Стоимость лизинга может быть ниже или равной стоимости ссуды только при наличии определенных налоговых льгот. Нам необходимо сравнить затраты по каждому способу кредитования. Принципом для сравнения, становится финансовая эквивалентность платежей, приведенных к одному и тому же моменту времени путем дисконтирования.
Похожие рефераты:
- Оценка эффективности лизинга на ОАО «Асмодей» и анализ альтернативных вариантов финансирования
Поскольку ОАО «Асмодей» расположен в Тульской области, то в силу существующей инвестиционной политики региона можно рассчитывать на поддержку со стороны администрации области. Это обусл...- Оценка эффективности лизинга ТЭЦ «Техпроект» и анализ альтернативных вариантов финансирования
Лизингодатель, согласно Указаниям Министерства Финансов Российской Федерации, не амортизирует предмет лизинга, т. к. передает его на баланс лизингополучателю, т. е. не имеет расходной части. Доход ...- Выбор альтернативных краткосрочных источников финансирования
Компании, занимающиеся реализацией товаров (работ, услуг), часто оказываются перед дилеммой: если продавать свою продукцию только по предоплате, то можно отпугнуть многих потенциальных поку...- Оценка эффективности использования материально-технической базы и финансирования в фитнес-холдинге
Анализ социально-экономических функций позволяет выделить потребности населения в спортивных организациях, а уровень развития материально-технической базы отрасли физической культуры и спорта ...- Анализ источников и эффективности краткосрочного финансирования
Финансовые ресурсы редприятия формируются за счет собственных и заемных средств предприятия. Источниками финансовых ресурсов ОАО «ПРОГРЕСС М» являются: собственный и заемный кап...
|
Дипломные работы 
