Суть коммерческой оценки проекта состоит в получении информации, позволяющей заинтересованным лицам принимать решения о реализации или отказе от проекта. Логично, что для принятия решения о реализации инвестиционной идеи необходимо, чтобы она соответствовала двум основным требованиям:
• обеспечивала возврат вложенных средств, желаемую доходность реализация идеи должна быть целесообразна с точки зрения получения будущих доходов);
• обеспечивала возможность вовремя и в полном объеме расплачиваться по обязательствам (реализация идеи должна быть возможной с точки зрения финансовой схемы).
Иными словами, инвестиционная идея должна быть эффективной и финансово состоятельной. Исходя из этой предпосылки, коммерческая оценка инвестиционного проекта проводится по двум основным направлениям .
1. Оценка эффективности инвестиционных затрат проекта.
Анализ эффективности предполагает оценку степени привлекательности проекта с точки зрения его доходности. Доходность проекта определяется дополнительной прибылью, полученной в результате его реализации. Для анализа эффективности проводится расчет таких показателей, как простой и дисконтированный период (срок) окупаемости, NPV (чистая дисконтированная стоимость проекта), IRR (внутренняя норма доходности), рентабельность инвестиций и др.
2. Оценка финансовой состоятельности проекта. Анализ финансовой состоятельности предполагает оценку способности компании в полном объеме расплачиваться по обязательствам проекта. Такой анализ проводится на основании модели расчетного счета и базируется на контроле положительного остатка свободных денежных средств в каждом периоде планирования.
При проведении коммерческой оценки инвестиционного проекта выделяется еще одно направление — анализ рисков реализации рассматриваемой инвестиционной идеи. Существуют различные методы оценки рисков — от простого анализа чувствительности до математических методов. Можно с уверенностью сказать, что минимизации рисков способствует качественная проработка исходной информации. Грамотно определенные и подтвержденные параметры проекта (стоимостные, временные) снижают риск его реализации, именно поэтому при подготовке проекта существенное внимание следует уделять проверке исходных данных, поиску и установлению конкретных поставщиков и покупателей. Безусловно, при обосновании проекта необходимо учесть все стороны его реализации — и финансовую и организационную. Таким образом, коммерческая оценка является составляющей общей оценки инвестиционной идеи.
Работу по проведению коммерческой оценки инвестиционного проекта целесообразно организовать как итерационный процесс. Такой подход связан, в частности, с необходимостью корректной оценки проекта с точки зрения различных участников. При описании схемы реализации проекта уже отмечалось, что для оценки эффективности инвестиционной идеи с точки зрения менеджмента, собственника (инвестора), банка и государственных органов требуется рассмотрение различных составляющих потоков проекта. Во многих случаях при оценке проекта формируется один набор показателей эффективности проекта (единственное значение NPV, IRR, периода окупаемости). В этом случае решается задача оценки эффективности с точки зрения только одного из участников и возникает риск неадекватного представления результатов проекта с точки зрения других заинтересованных сторон. Прежде чем представить алгоритмы расчетов и интерпретацию основных итоговых показателей, отразим принципиальную последовательность работы по оценке коммерческой состоятельности проекта. Итак, в работе по оценке проекта рекомендуется последовательно пройти описанные ниже этапы.
1. Формирование чистых потоков проекта. Оценка эффективности общих инвестиционных затрат и потенциальной платежеспособности проекта.
Под чистыми потоками проекта понимаются потоки без учета источников финансирования (привлечение кредитов и вложение собственных средств). Чистый поток проекта в каждом интервале планирования определяется как разница между выручкой от реализации (доходами) и величинами текущих затрат, инвестиционных затрат (включающих капитальные вложения и прирост потребности в финансировании оборотного капитала), налоговых выплат. В результате определяется величина накопленных чистых потоков проекта (чистого дохода), а на ее основе — простой и дисконтированный периоды окупаемости инвестиционных затрат, чистая текущая стоимость проекта NPV, внутренняя норма доходности IRR.
Показатели эффективности, рассчитанные на основании чистых потоков, отражают потенциальную доходность проекта без учета условий его реализации — источников его финансирования. Условно говоря, мы получаем оценку эффективности реализации проекта одним участником при финансировании исключительно за счет собственных средств. В частности, NPV позволит дать общую оценку результата реализации проекта, IRR — общие представления о его потенциальной платежеспособности.
Следует помнить, что если финансирование проекта предполагается осуществлять частично за счет собственных, частично за счет заемных источников, то рассчитанные на основании чистых потоков показатели эффективности не дадут окончательных представлений о привлекательности проекта с точки зрения собственника и банка. Для расчета показателей с точки зрения собственника в потоках необходимо учесть привлечение и возврат заемных источников финансирования, с точки зрения банка — вложение собственных средств.
2. Формирование потоков проекта с учетом вложения собственных средств. Оценка возможностей проекта по погашению заемных источников финансирования. На этом этапе чистые потоки проекта дополняются суммами собственных средств, направляемых на его финансирование, а также суммами дивидендных выплат. Полученный на основании данных потоков показатель IRR даст представление о возможностях проекта по погашению кредитных ресурсов требуемой стоимости. Подобная оценка важна для кредитующей организации. Правда, полученные на основании данных потоков простой и дисконтированный периоды окупаемости и NPV не будут нести весомого управленческого смысла.
3. Отражение схемы финансирования проекта. Построение графика кредитования. Если первые два этапа показали приемлемый уровень платежеспособности проекта (анализ IRR), можно приступить к построению графика привлечения и возврата кредита. На данном этапе ведется работа со всеми без исключения составляющими притоков и оттоков денежных средств, т.е. с моделью расчетного счета. Можно сказать, что формирование расчетного счета осуществляется путем наложения на чистые потоки схемы финансирования проекта: вложения собственных средств и привлечения кредитов, возврат кредитов с процентами и выплату дивидендов. Результатом данного этапа является контроль отсутствия дефицита свободных денежных средств и вывод о финансовой состоятельности проекта.
4. Рассмотрение потоков проекта с учетом кредитования, но без учета вложения собственных средств. Оценка привлекательности проекта с точки зрения инвесторов (с точки зрения собственного капитала). На этом этапе выделяются и анализируются потоки без учета вложения собственных средств и выплаты дивидендов. Можно сказать, что рассматриваются чистые потоки, дополненные суммами привлекаемых кредитов и погашения основного долга и процентов. Полученные таким образом показатели эффективности позволят охарактеризовать проект с точки зрения собственника (инвестора).
5. Рассмотрение потоков проекта с точки зрения государственных органов; оценка бюджетной эффективности. Для решения данной задачи выделяются и анализируются потоки проекта, связанные с платежами в бюджет и внебюджетные фонды: налоговые платежи, привлечение и возврат государственных кредитов и займов (если таковые предполагаются проектом). В данном случае оттоками денежных средств являются предоставленные государством кредиты и займы, притоками — создаваемые проектом налоговые платежи, возврат основного долга и процентов по государственным кредитам, займам.
Если на первом этапе расчетов получены приемлемые показатели, а последующие этапы дают результат, чем-то не устраивающий заинтересованные стороны, выбранная схема финансирования может быть изменена (например, рассмотрены возможности привлечения собственных средств в большем объеме, изменения стоимости или графика погашения кредита, получения льготного кредитования). Но если потенциальные возможности проекта исчерпаны, а результат с точки зрения заинтересованных лиц по-прежнему неудовлетворительный, может быть предпринята попытка изменить уровень доходности идеи. Второе направление оптимизации затрагивает идею проекта и отразится на основных параметрах расчета, составляющих чистые потоки денежных средств проекта.
В качестве резюме можно выделить два важных момента:
• для полноценного анализа коммерческой привлекательности проекта желательно проходить несколько этапов расчетов с формированием необходимых выводов на каждом этапе;
• важно уточнять, на основании какого состава денежных потоков определены показатели эффективности проекта. На практике приходится сталкиваться с тем, что различные специалисты и разные компьютерные программы для оценки проектов используют различные методики (т.е. разные составляющие денежных потоков) для расчета показателей NPV, IRR, периода окупаемости. Кроме того, мы уже отмечали, что рассчитанный набор показателей эффективности не сможет корректно учесть интересы всех сторон, участвующих в проекте. Для отдельных участников проекта (собственник, банк, государственные органы) потребуется дополнительный расчет аналогичных показателей.
По результатам первой главы можно сделать следующие выводы:
Как показывает практика, в условиях нормально функционирующей рыночной экономики ставка дисконтирования, определенная различными методами, должна быть примерно одинаковой. Итак, мы пришли к выводу, что одной из основных проблем при расчете инвестиционного проекта является обоснование ставки дисконтирования. Применение низкой ставки может завысить дисконтированную стоимость будущих денежных поступлений, и в результате инвесторы могут выбрать неэффективный проект и понести серьезные убытки. Использование чрезмерно высокой ставки может привести к потерям, связанным с упущенной возможностью получения дохода. Все это вызывает необходимость тщательного обоснования ставки дисконтирования.
В заключение отметим, что при разработке инвестиционного проекта целесообразно проводить анализ его чувствительности к различным ставкам дисконтирования. Дело в том, что результаты расчетов достаточно сильно зависят от величины ставки дисконта. Так, по подсчетам экспертов, если период прогнозирования составляет хотя бы 3-5 лет, то изменение ставки дисконтирования на 1% приводит к изменению текущей стоимости на 1,5-2%. Анализ чувствительности позволит определить предел устойчивости проекта и приемлемый для инвесторов уровень его доходности.
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
