Для проведения оценки используем трехфазную модель дисконтирования дивидендов, которая сочетает особенности двухфазной модели и модели «Н», в которой предполагается наличие начального периода высокого роста, переходного периода, когда рост падает, а также заключительной фазы стабильного роста. В модели предполагается наличие начального периода стабильного роста, второго периода понижающего роста, а также третьего периода стабильного роста, длящегося вечно. На рисунке 3.6 представлен ожидаемый рост на протяжении трех временных периодов.
Темпы роста прибыли
gа
gn
Быстрый стабильный Понижающийся рост Вечно стабильный рост
Выплаты дивидендов
Высокий коэффициент выплат
Растущий коэффициент выплат
Низкий коэффициент выплат
Рис. 3.6. Ожидаемый рост в трехфазной модели дисконтирования дивидендов
В этом случае ценность акции представляет собой приведенную стоимость ожидаемых дивидендов в период быстрого роста и переходной фазы, а также ценность заключительной цены в начале завершающей фазы стабильного роста (3.3).
, (3.3)
Фаза быстрого роста Переходный этап Фаза стабильного роста
где
EPSt – прибыль на акцию в год t;
DPSt – дивиденды на акцию в год t;
ga – темпы роста в фазе быстрого роста;
gn – темпы роста в стабильной фазе;
Па – коэффициент выплат в фазе быстрого роста;
Пn – коэффициент выплат в фазе стабильного роста;
ke – стоимость капитала в фазе: быстрого роста (hg); переходной (t), стабильного роста (st).
Данная модель устраняет многие ограничения, наложенные другими вариантами модели дисконтирования дивидендов. Проведем оценку ожидаемой стоимости собственного капитала ЗАО «Северная звезда» в фазе высоких темпов роста, для чего используем восходящие коэффициенты бета с учетом долга в размере 0,80 и безрисковую ставку, составляющую 5,4%. Используем премию за риск 5,6%, что существенно превышает премию зрелого рынка, равную 4 %.
Стоимость собственного капитала высокие темпы роста =5,4 % + 0,8 (5,6 %) = = 9,88 %.
В период стабильности роста предполагаем, что коэффициент бета будет оставаться на уровне 0,80, однако для того, чтобы учесть достижение зрелости сократим премию за риск до 5 %.
Стоимость собственного капитала стабильный рост =5,4 % + 0,8 (5,0 %) = = 9,40 %.
В переходный период стоимость собственного капитала будет линейно падать с 9,88% в 5-й год до 9,40% в 10-й год.
Ожидаемые темпы на этапе быстрого роста оцениваются через текущий доход на собственный капитал 23,37% и коэффициент выплат 44,23%.
Ожидаемые темпы роста = коэффициент нераспределенной прибыли = (1-0,4423)(0,2337) = 13,03%.
В переходный период ожидаемые темпы роста линейно понижаются с 13,03% до стабильных в размере 5,5%. Для оценки коэффициента выплат в период стабильного роста предполагаем, что доход на собственный капитал для компании равен 20 %.
Коэффициент выплат в стабильный период = 1 – g/ROE= 1 - -5,5/20=72,5%.
В переходный период коэффициент выплат будет линейно увеличиваться с 44,23% до 72,5%.
Значения приведенной стоимости ЗАО «Северная звезда» приведены в таблице 3.3.
Таблица 3.3. Оценка ценности компании
Год Ожидае-мый рост (%) Прибыль на акцию (EPS), (долл.) Коэффи-циент выплат (%) Дивиденды на акцию (DPS) (долл.) Стоимость собствен-ного капитала (%) Приведен-ная стоимость (долл.)
Фаза высоких темпов роста
1 13,03 1,76 44,23 0,78 9,88 0,71
2 13,03 1,99 44,23 0,88 9,88 0,73
3 13,03 2,25 44,23 1,00 9,88 0,75
4 13,03 2,55 44,23 1,13 9,88 0,77
5 13,03 2,88 44,23 1,27 9,88 0,79
Переходная фаза
6 11,52 3,21 49,88 1,62 9,78 0,91
7 10,02 3,53 55,54 1,96 9,69 1,02
8 8,51 3,83 61,19 2,34 9,59 1,11
9 7,01 4,10 66,85 2,74 9,50 1,18
10 5,50 4,33 72,50 3,14 9,40 1,24
Поскольку стоимость собственного капитала изменяется каждый год, приведенная стоимость должна вычисляться как кумулятивная стоимость собственного капитала. Таким образом, в 7-й год приведенная стоимость дивидендов равна:
Приведенная стоимость дивидендов 7-года= = 1,96 долл./(1,0988)5(1,0978)(1,0969)=1,02 долл.
Заключительная цена к моменту завершения 10-го года может быть вычислена исходя из: прибыли на акцию в 11-й год, стабильных темпов роста 5%, стоимости собственного капитала 9,40% и коэффициента выплат 72,50%:
Заключительная цена =(4,33(1,055)(0,725)/(0,0940-0,055) = 84,83 долл.
Ниже представлены компоненты ценности:
Приведенная стоимость в фазу быстрого роста 3,76
Приведенная стоимость в переходную фазу 5,46
Приведенная стоимость заключительной цены в конце переходной фазы 33,50
Ценность акции компании ЗАО «Северная звезда» 42,72
Базовая проверка любой модели заключается в определении ее способности идентифицировать переоцененные и недооцененные акции.
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
