Основные этапы «пакетного» принципа построения инвестиционной политики предприятий строительной отрасли на основе лизинга заключаются в следующем:
1) определение перспективы развития товарных направлений предприятия строительной отрасли и объемов необходимого для этого ресурсов;
2) определение условия заключения первой в «пакете» лизинговой сделки при формировании инвестиционного проекта, направленного на замену или модернизацию основных фондов, которые непосредственно участвуют в производстве востребованной рынком товаров («дойные коровы» в соответствии с матрицей Бостонской консультационной группы).
3) определение условий заключения следующих лизинговых сделок «пакета» для инвестиционных проектов, направленных на обеспечение производства и сбыта новых и инновационных продуктов (соответственно «знаки вопроса» и «звезды»); при этом необходимо учесть, что финансирование проектов осуществляется, в том числе и за счет перераспределения получаемых ресурсов от реализации первой лизинговой сделки (см. этап 2).
Рис. 2.3. Модель определения основных характеристик лизинговой сделки в зависимости от направлений товарной политики лизингополучателя
Подобная поэтапная разработка и реализация инвестиционной политики позволяет предприятиям строительной отрасли сформировать скользящий график лизинговых платежей и тем самым обеспечить формирование конкурентоспособных ценовых характеристик производимой продукции.
При заключении лизингового договора также могут быть предусмотрены и формы платежа. Наряду с денежной, могут быть также использованы натуральная (компенсационная) и смешанная. Подобный ситуационный подход к форме платежа полностью коррелирует с представленной схемой «пакетной» инвестиционной политики на основе процедуры лизинга. Так, в зависимости от востребования рынком товара и, следовательно, от степени его конкурентоспособности лизингодатель может принять положительное решение использовать производимый продукт на оборудовании, переданном в лизинг, в качестве средства платежа. Тем самым у лизингополучателя сохраняется достаточный баланс денежной наличности, произведенный товар является востребованный рынком, расчеты с лизингодателем также осуществляются.
Неоднократно обращалось внимание на тот факт, что в составе лизинговых платежей, независимо от формы, способа и внутреннего содержания, наиболее весомой и существенной является величина амортизационных отчислений. При этом следует обращать внимание также и на тот факт, что в ходе реализации лизинговой сделки амортизация носит комплексный характер. Это связано со следующим обстоятельством:
- величину амортизационных отчислений можно исключать из базы налогообложения прибыли;
- амортизация представляет собой неденежный расход, но при этом эта же сумма возвращается в ходе реализации продукции (товаров, услуг).
Поэтому реально в ходе реализации лизинговой сделки (предположим, что балансодержателем является лизингополучатель) величина амортизации влияет не только на размер лизинговых платежей, но и косвенно на процедуры формирования цены (в том числе и эффективности производства). Это обусловлено широким использованием традиционных методов ценообразования, которые построены на затратном принципе, то есть основным показателем для формирования цены является себестоимость производимой продукции. Следовательно, еще на этапе планирования проекта следует экономически обосновать выбор того способа амортизации, который бы в большей степени соответствовал особенностям производственного процесса хозяйствующего субъекта.
В соответствии с действующей законодательно-правовой базой амортизационная политика предприятия является составляющей частью учетной политики. Поэтому выбор метода начисления амортизации повлечет за собой изменение всей амортизационной политики предприятия, а не только в рамках лизинговых отношений. Следовательно, в качестве критерия при определении балансодержателя может выступать амортизационная политика лизингодателя и лизингополучателя. Наиболее приемлемой с позиции этих сторон явится факт постановки на баланс того или иного субъекта отношений в зависимости от желаний сторон.
Так, если лизингополучатель заинтересован в получении больших доходов в начальные временные периоды лизинговой сделки, то предпочтение следует отдавать выбору метода пропорционально сумме числа лет полезного использования; если же предполагается постоянное получение одной и той же финансового эффекта, то в качестве критерия выбора будет являться линейный метод и т.д. Однако следует помнить, что подобное построение лизинговой сделки влечет за собой необходимость большего уровня понимания, чем при прочих условиях, между лизингополучателей и лизингодателем.
Кроме того, решения вопроса относительно «взятия на баланс» объект инвестирования предполагает, как следствие, и влияние на налоговую политику организации - балансодержатель вынужден платить налог на имущество. Следовательно, «свободная» от имущества сторона вынужден будет предложить дополнительные внутренние льготные условия для реализации подобной схемы оптимизации.
Однако для построения оптимальной схемы лизинговых отношений следует придерживаться принципа выбора, когда основным является наибольшее соответствие способа производства с методом начисления амортизации.
Если основное средство приносит (будет приносить) приблизительно одинаковый доход в течение всего срока использования, лучше применять линейный способ начисления амортизации. В таком случае предполагается постепенное устойчивое уменьшение в течении периода полезного использования величины амортизационных отчислений, а, следовательно, и величины лизинговых платежей. Опасным остается лишь возможное превышение себестоимости на начальных временных этапах использования, что повлечет за собой повышение цены на производимые продукты, товары, услуги. Или возможна иная ситуация, когда уровень цены остается неизменным (относительно постоянным) при снижении уровня рентабельность производства.
Если у основных средств наибольшая производительность в начале срока полезного использования, а в конце существенно могут увеличиться расхода на текущий ремонт, целесообразно использовать способ списания по сумме чисел лет полезного использования (кумулятивный способ). Кроме того, в этом случае оправдывает себя и способ уменьшаемого остатка с применением повышающего коэффициента.
Для метода уменьшающегося остатка важным дет определение так называемый угол наклона кривой. В силу того, что современное законодательство позволяет применять повышающие коэффициенты, то функция, описывающая зависимость лизинговых платежей от временных характеристик будет в каждом отдельном случае иметь свои собственные характеристики. Угол наклона кривой будет определен коэффициентом уменьшения (или ускорения — как это принято называть при реализации амортизационной политики ускоренным методом). Согласно основам действующего законодательства, этот коэффициент не может быть более 3. Следует обратить внимание на то дополнительное обстоятельство, что возможно и скачковое поведение рассматриваемых основных экономических показателей - средней стоимости лизингового имущества и, соответственно, лизинговых платежей. При данном методе начисления амортизации остаточная стоимость даже после истечении срока полезного использования имущества будет отличной от нуля.
Если доходы предприятия сильно зависят от объема продукции, выпускаемой на конкретном оборудовании, наилучший результат достигается при использовании способа начисления амортизации пропорционально объема выпускаемой продукции, так как в этом случае суммы износа напрямую связаны с динамикой производства. Если организация не имеет возможности предсказать будущее соотношение доходов и амортизации и если основные средства не играют существенной роли в формировании себестоимости, для упрощения расчетов целесообразно применять наиболее простой линейный метод с использованием Единых норм.
Следует отметить, что линейным способом часто пользуются крупные многопрофильные корпорации, так как при большом объеме различных основных фондов вклад амортизации каждого объекта незначителен. Кроме того, при использовании усредненных норм начисления амортизации существенно упрощается работа бухгалтерии и плановых структур хозяйствующего субъекта.
При выборе способа начисления амортизации следует использовать принцип соответствия доходов и расходов, чрезвычайно распространенный в западной практики учета. Если исходить из этого принципа, то наибольшая величина начисленной амортизации должна приходится на периоды, когда доход от использования объектов основных средств максимален. Однако в российской практике учета пока отсутствует такое понятие как ликвидационная стоимость основных средств. Это затрудняет применение способа уменьшающегося остатка, который на самом деле приводит к ликвидационной стоимости.
С учетом всех предложений по рыночно обоснованному построению лизинговой технологии можно предложить логическую модель, предусматривающую взаимный учет интересов всех субъектов сделки. Учитывая выявленные качественные оценки влияния каждого субъекта на основные показатели лизинговой сделки, можно говорить о формировании логической модели для построения эффективной лизинговой технологии, лежащей в основе инвестиционной политики предприятий. Так, для обеспечения оптимального построения лизинговой процедуры со стороны лизингодателя должны быть выполнены следующие принципы:
1. Выбор объекта инвестирования ресурсов должен быть осуществлен на основе учета будущего формирования финансовых потоков в ходе реализации лизинговой сделки, обязательств по договору, исходя и в т.ч. из интересов лизингополучателя. Лизингодатель изначально должен регулировать отношения с лизингополучателем посредством заключения сделки с поставщиком, который готов предоставить имущество не по самой высокой первоначальной цене, а по умеренной, которая бы соответствовала последующей значимости и отдаче объекта инвестирования. Как следствие, объективно возникают вопросы «недобросовестного бизнеса» и определения пределов ответственности лизингодателя в рамках лизингового договора.
2. Схема лизинговых взаимоотношений должна быть сформирована с учетом предположения о разумном количестве субъектов сделки, способствующем минимизации цены объекта инвестирования и учету возникающих при этом рисков.
3. Величина комиссионных по сделке определяется на основе реальных, а не искусственно завышенных уровней риска, способствующих выравниванию величины доходности в зависимости от особенностей построения отношений на рынке лизинговых услуг.
Если принять, что субъекты финансового сектора являются равными участниками лизинговой сделки, то организационные и экономические аспекты управления лизингом будут объективно направлены на достижение оптимальных для всех экономических показателей. В частности, речь может идти о внедрении механизма формирования процентной ставки по кредитным ресурсам, которая должна способствовать развитию кредитования лизинговых отношений и быть эффективной для кредитной организации.
Действия лизингополучателей в свою очередь должны быть направлены на :
1. Активное участие в построении лизинговой сделки для обеспечения оптимальной величины стоимости имущества, получаемое в пользование (а в дальнейшем возможно и в собственность).
2. Формирование учетной политики, соответствующей «производственным» реалиям, что позволит обеспечить расчет действительной величины амортизационных отчислений и формирование обоснованной цены на производимую продукцию, работы, услуги. Кроме того, подобный подход позволит перейти к обоснованию схемы затратных потоков на основе налогового и инвестиционного планирования.
Следует обратить внимание на тот факт, что предлагаемая логическая модель построения эффективной лизинговой сделки наделена рядом особенностей. И, прежде всего, это выражается в невозможности численного достижения некого единого значения выделенных показателей в ходе взаимодействия мега-, макро- и микроуровней. Результатом использования этой модели может быть только некий массив «допустимых интервалов» суммарного поведения субъектов сделки, поскольку реализация предложенного алгоритма предполагает определение соответствующих интервалов частных составляющих лизинговых платежей, обусловленных интересами субъектов отношений и усложненных проблемой реализации индивидуального принципа построения отдельной лизинговой сделки. Как ранее говорилось, предлагаемые разработки требуют достаточно релевантной информации о субъектах сделки, особенностях их функционирования как во внешней среде, так и внутренних характеристиках, а также степень влияния государства на рынок лизинговых услуг.
В результате суммирования всех предложений по рыночно обоснованному построению лизинговой сделки были определены условия привлечения капитала для построения инвестиционной политики предприятий строительной отрасли на основе лизинга, которые должны быть учтены всеми участниками лизинговой сделки. Они заключаются в следующем:
1. Итоговая цена оборудования, приобретенного по лизинговой схеме (Цлизинг), должна быть больше цены оборудования, приобретенного по схеме стандартного кредитования (Цкредит).
Цлизинг ≥ Цкредит (9)
где Цкредит - цена объекта инвестирования при реализации кредитной схемы, руб.;
Цлизинг - цена объекта инвестирования при реализации лизинговой технологии, руб.;
2. Объем лизинговых сделок (QL) в диверсифицированном портфеле инвестора должна определяться с учетом их уровня доходности (ЯД доходности по иным формам инвестиций (Rj) и, соответственно, их доли в инвестиционном портфеле (RL). При этом рыночным ориентиром для построения диверсифицированного портфеля должен быть уровень среднерыночной доходности на рынке инвестиций (Rj), К которому и стремиться инвестор:
где RL - доходность лизинговых операций в диверсифицированном портфеле инвестора, %;
Rj - доходность иных инвестиционной операции в диверсифицированном портфеле инвестора, %;
QL - объем лизинговых операций в диверсифицированном портфеле инвестора, руб.;
Qj - объем иных инвестиционных операций в диверсифицированном портфеле инвестора, руб.;
RR - уровень среднерыночной доходности на рынке инвестиций, %
1. Величина комиссионных лизингодателя по лизинговой сделки (Rk) должна определяться с учетом уровня ее доходности (RL) и величины процентной ставки по кредитным ресурсам для финансирования лизинговой сделки (га). С целью определения процентной ставки для кредитования лизинговой сделки (га) должен быть использован показатель среднеотраслевой рентабельности оборудования (г0), а не ставка рефинансирования ЦБ (греф.) как при стандартных кредитных схемах:
RK≥RL-ra (11)
Как видно, для формирования условий лизинговой сделки представляются достаточно широкие границы, которые позволяют использовать индивидуальные подходы сторон договора, тем самым обеспечивая достижение максимального эффекта от реализации их интересов.
В ходе проведенных разработок было определено, что построение эффективной технологии лизинга возможно только при условии взаимного учета интересов всех субъектов сделки:
1. Основные субъекты лизинговой сделки - лизингополучатель и лизингодатель.
2. Косвенные субъекты лизинговой сделки - страховщики, подрядчики, кредитные организации и другие, которые в зависимости от степени их участия можно характеризовать как косвенных субъектов различного порядка. Каждый из них является частью рынка предложения лизинговых услуг.
3. Нормативное регулирование лизинговых отношений - государство, влияние которого осуществляется посредством формирования и корректировки нормативно - законодательной базы.
Было определено, что основной экономической составляющей технологии лизинга являются лизинговые платежи (ЛП). Для лизингодателя - представителя финансового сектора экономики лизинговые платежи являются доходными потоками, распределенными во времени (n), определяемыми приведенной на момент приобретения объекта лизинга величиной его затрат (12):
(12)
При этом в ставке дисконтирования r должна быть учтена собственная доходность лизингодателя. Для лизингополучателя лизинговые платежи представляют собой затратные потоки также распределенные во времени и примерно равные или положительно отличающиеся от величины стоимости объекта лизинга, если бы он был получен путем реализации традиционного сделки купли-продажи (13):
(13)
При этом объективно платежи по договору лизинга представляет собой суммарный показатель (14):
ЛП = АО + ПК + КВ + Пр (14)
где АО - амортизация лизингового имущества за весь срок действия договора лизинга;
ПК - суммы, выплачиваемые лизингодателю за кредитные ресурсы, использованные им для приобретения имущества по договору лизинга;
KB - комиссионное вознаграждение (проценты) лизингодателя;
Пр. - прочие выплаты, связанные с возмещением полной суммы затрат лизингодателю.
В силу того, что величина каждой из составляющих лизинговых платежей (14) является следствием учета собственных интересов субъектов отношений, то построение эффективной лизинговой процедуры фактически сводится к определению значений составляющих выражения (13), удовлетворяющих интересам всех сторон. Таким образом, речь идет о выполнении условия финансовой осведомленности субъектов сделки. При построении согласованной и компромиссной процедуры лизинга наиболее значимыми в системе отношений выступают ряд вторичных по отношению к сумме лизинговых платежей экономических составляющих отношений и влияние каждого субъекта сделки на эти составляющие. Качественная оценка влияния каждого субъекта на составляющие лизинговых платежей представлена в таблице 2.8.
Таблица 2.8. Оценка влияния на экономические составляющие договора субъектов различных уровней
№ п/п Экономическая составляющая сделки Качественная оценка влияния со стороны
Государство Лизингополучателя Лизингодателя (сторона предложения рынка лизинговых услуг)
1 2 3 4 5
1 Цена объекта инвестирования (Ц) Незначительное. Через систему регулирования рынка реальных средств. Значительное. Возможно снижение цены (Ц) до рыночного уровня (Црын.): или путем активного участия в сделке при условии снижения числа посредников в операции поставке необходимого объекта и ввода в производственный процесс (при согласовании с лизингодателем); или путем ограничений на первичную цену объекта. Менее значительное. Возможность завышения цены (Ц) предполагает использование механизмов «недобросовестного бизнеса».
2 Амортизационные отчисления (АО) Значительное. В настоящее время характеризуется как принуждение хозяйствующих субъектов к использованию только линейного метода. Значительное, при условии если объект инвестирования «становиться» на баланс лизингополучателя. Возможно регулирование путем элементов амортизационной политики (АО). Зависит от цены объекта (Ц). Значительное, при условии если объект инвестирования «становиться» на баланс лизингодателя. Возможно регулирование путем элементов амортизационной политики (АО). Зависит от цены объекта (Ц).
3 Средняя стоимость имущества (Ср. С) Значительное. Обусловлено регулирующими действиями по поводу формирования учетной политики хозяйствующих субъектов. Значительное, при условии если объект инвестирования «становиться» на баланс лизингополучателя; зависит элементов от амортизационной политики, цены объекта инвестирования (Ц). Значительное, при условии если объект инвестирования «становиться» на баланс лизингодателя; зависит элементов от амортизационной политики, цены объекта инвестирования (Ц).
4 Плата за кредит лизингополучателем лизингодателю(ПК) Значительное, но не явное. Влияет через определения величины ставки рефинансирования. Незначительное. Только в рамках амортизационной политики (АО). Значительное. Зависит от величины процентных ставок по кредитам. Определяется: - величиной коэффициента «потерянных» возможностей за предоставление ресурсов со стороны лизингодателя. - величиной процентных ставок по кредитам коммерческих банков в случае схемы кредитования лизингодателя.
5 Комиссионное вознаграждения (KB) Малозначительное. Обусловлено принципами формирования рыночного механизма на рынке лизинговых услуг. Незначительное. Только в рамках амортизационной политики (АО). Значительное. Устанавливает процентные ставки в зависимости от величиной «желаемых» доходностей, фактически относительная цена за проведение операции.
В общем случае для построения инвестиционной политики хозяйствующего субъекта на основе лизинговой процедуры следует использовать методику, в основе которой лежит «пакетный» принцип планирования и реализации лизинговых договоров (рис. 2.4).
Рис. 2.4. Методика построения и реализации инвестиционной политики на основе лизинговой технологии
Предварительный этап построения инвестиционной политики включает комплексное исследование на предмет необходимости проведения модернизации. На этом этапе используются различные аналитические подходы, целью которых является выявление необходимости реализации лизинговой сделки для определенного вида (или группы) продуктов. Оценивается реальное состояние основных производственных фондов, инновационный уровень используемых технологий и т.д.
В случае необходимости проведения модернизации на предприятии предполагается использование аналитического аппарата для определения оптимального источника получения необходимых ресурсов. В качестве критерия выбора источника выступают результаты детального анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия с элементами стратегического анализа. Принимая во внимание специфику деятельности предприятия строительной отрасли, следует уделять не меньшее внимание вопросам производственного обеспечения вспомогательных и обслуживающих процессов. Это обусловлено необходимостью обеспечения экологической безопасности производств, а также соблюдением техники безопасности внутри предприятий. Поскольку производственной объекты строительной отрасли являются источником потенциальной опасности, то следует говорить о необходимости постоянного отслеживания состояния (а, соответственно, и замены, модернизации) оборудования, обеспечивающих экологическую защиту .
Для принятия решения об инвестировании капитала в предложенный проект необходимо обратить внимание на следующие блоки вопросов:
1. Характеристика продукта.
Насколько реальна концепция продукта, будет ли она выполнять те функции, которые декларируются авторами?
Как могут быть оценены функциональные и потребительские свойства, а также дизайн продукта по сравнению с продуктами конкурентов? Совместим ли продукт с наиболее распространенными международными и государственными стандартами?
В какой степени сбыт продукта зависит от реализации других, сопутствующих продуктов?
Насколько сложна подготовка потребителя для использования продукта? Как можно оценить потенциал развития продукта?
2. Характеристика рынка.
Как можно оценить потенциал рынка, его масштаб: международный, государственный, региональный, локальный? Какова готовность рынка к приему этого продукта? Какова цена продукта по сравнению с продукцией конкурентов? Как модно оценить конкуренцию на рынке? Как можно оценить готовность каналов распределения продукции? Каковы тенденции спроса на дынный продукт или услугу? Как можно оценить потребность в рекламе?
Какое время потребуется для достижения планируемых объемов сбыта? Как можно оценить время жизни продукта на рынке?
3. Характеристика НИОКР и производства.
На какой стадии готовности находится продукт? Как оцениваются необходимые исследования и разработки? Как оценивается технологичность продукта? Насколько сложна подготовка производства?
Какое технологическое оборудования, в том числе и дополнительное, помимо запрашиваемого на основе лизинга требуется для реализации проекта?
Как оценивается наличие сырья, материалов и энергетических ресурсов для организации производства?
Насколько имеющийся производственный и управленческий персонал соответствует требованиям проекта? Каково требуемое сервисное обслуживание проекта? Какова степень проработанности вопросов технического обслуживания оборудования?
4. Юридические аспекты
Соответствует ли продукт и технология его производства текущему и перспективному законодательству?
Каков уровень патентно-лицензионной защиты? Соответствует ли проект нормам безопасности и экологии?
Отвечая на поставленные вопросы и принимая во внимание необходимость доступности инвестиционных ресурсов, принимается решение об использовании лизинга в качестве технологии инвестирования. Понятно, что при различных вариантах результатов комплексного анализа возможно использование и иных инвестиционных процедур, однако преимущества лизинга позволяют рассматривать эту технологию как универсальную для построения инвестиционных процессов .
После положительных результатов поиска лизинговой компании осуществляется планирование лизинговой сделки, предварительный расчет показателей эффективности, при необходимости корректировка условий договора. Большая часть вопросов, которые решаются на этом этапе, посвящена финансовым аспектам лизинговой сделки, а именно:
Как оценивается общая потребность в инвестициях и других привлеченных средствах?
Какова предполагаемая прибыль проекта? Как оценивается срок окупаемости проекта?
Если лизингодатель считает необходимым предоставление гарантий возврата вложенных средств, но на этапе первичной экспертизы также следует оценить предлагаемые лизингополучателем гарантии. Каковы представляемые лизингополучателем гарантии возврата вложенных средств и насколько они адекватны величине инвестиций? Каков уровень ликвидности объекта лизинга?
В случае согласования (положительного результата предварительной и основной экспертизы лизингодателя) осуществляется реализации лизингового проекта.
Поскольку рыночная отношения характеризуется как быстро меняющиеся, то предполагается корректировка условий лизингового соглашения в ходе и реализации. Корректировка может быть обусловлена как действиями сторон сделки, так и внешними (не зависящими от их действий) проявлениями, поэтому в форме договора на оказание лизинговых услуг предполагается внесете обоснованных изменений.
Поскольку данная методика разработана для предприятий строительного комплекса, то можно говорить о возможности реализации пакета лизинговых инвестиционных сделок. В этом случае, для каждого продукта (вида продуктов) предполагается прохождение каждого этапа предложенной методики. Однако следует отметить тот факт, что параллельная разработка нескольких лизинговых проектов, направленных на модернизацию различных технологических процессов опасна. Это обусловлено тем, что внешняя вреда организации (строительного предприятия) очень подвижна, а поскольку модернизация строительных производств требует значительных материальных ресурсов, то возможно достижение эффекта «распыления» в ходе реализации товарной политики. Целесообразно в современных условиях использовать поэтапную методику формирования пакета лизинговых инвестиционных проектов. Она предполагает некий временной лаг, который выступает в качестве рыночного самостоятельного «страховщика». Этот временной лаг предоставляет возможность убедиться уже на начальных этапах реализации проекта в его относительной эффективности. В случае получения первых положительных результатов, совпадающих или близких с прогнозируемыми, возможно формирование следующего лизингового проекта, направленного на другую товарную группу.
Поскольку лизинг является инвестиционной технологией, то управление ею предполагает решение следующих задач:
1. Определение прогнозных показателей от реализации лизинговой инвестиционной технологии.
2. Формирование графика реализации лизинговой технологии.
3. Определение достигнутых показателей и сравнение их величин с прогнозируемыми. Выявление причин возникающих отклонений.
Результаты решения этих задачи будут интересны не только лизингополучателям, но и субъектам предложения рынка лизинговых услуг (лизингодателям, посредникам и т.д.). Поэтому группа показателей должна характеризоваться, с одной стороны, высокой степенью информированности, а с другой, обеспечивать защиту интересов лизингополучателя в ходе реализации им стратегической программы развития.
Поэтому целесообразно использовать следующие группы показателей:
- интегральные показатели инвестиционного процесса, свидетельствующие об эффективности инвестиций;
- показатели финансово-хозяйственной деятельности за период реализации лизинговой сделки (динамика), которая характеризует эффективность деятельности лизингополучателя.
Группу интегральных показателей инвестиционного процесса определяют на основе методе дисконтированных потоков. Данный метод может быть проиллюстрирован следующим выражением:
FV = PV * (l + i) (15)
где PV- сегодняшняя стоимость денежного потока;
FV - будущая стоимость денежного потока;
i - ставка доходности за временной период;
n- число периодов использования капитала.
Предлагаемый к применению метод содержит в себе несколько критериев расчета.
В основе первого критерия (Net present value - NPV) лежит понятие "чистой текущей стоимости". Ее вычисления требует следующих шагов:
4. Выбор подходящей ставки дисконтирования («стоимость денег во времени»). Одна из возможностей для этого - использовать ставку процента, свободную от риска (то есть ставку процента по безрисковым вложениям, обычно это ставка процента по государственным ценным бумагам (облигациям)). Данная ставка не включает поправку на риск, а, следовательно, риск (если он присутствует) будет рассматриваться отдельно от дисконтирования во времени. Во многих ситуациях удобно использовать ставку, по которой фирма может взять в долг (предельная стоимость заемного капитала). Цель процесса дисконтирования - учесть изменения стоимости денег во времени.
4. Вычисление текущей стоимости ожидаемых от инвестиционного проекта денежных доходов.
5. Вычисление текущей стоимости требуемых для данного инвестиционного проекта капиталовложений.
6. Вычитание ID текущей стоимости всех доходов текущей стоимости всех капиталовложений.
Полученный результат и будет чистой текущей стоимостью инвестиционного проекта. Чистая текущая стоимость может быть рассчитана по формуле:
где Сt - денежный поток в определенный период t от момента начала проекта;
i - стоимость денег во времени для данной фирмы;
n - жизненный цикл инвестиционного проекта.
Рекомендуемое правило для инвесторов - одобрять все независимые инвестиции с чистой текущей стоимость больше нуля или равной нулю или отклонять все инвестиции с чистой текущей стоимостью меньше нуля.
Вторым критерием определения эффективности инвестиций является внутренняя норма окупаемости (внутренняя ставка дохода) - IRR.
Метод внутренней нормы окупаемости использует концепцию дисконтированной стоимости. Он сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых денежных вложений. Поиск такой ставки дисконтирования осуществляется итеративным (trial and error) методом. Например, в случае традиционных инвестиций (то есть, те для которых есть один или более периодов расходов, а затем следует один или более периодов денежных доходов), если известны денежные доходы и расходы в каждом из будущих периодов, можно начать с любой ставки дисконтирования и для этой ставки определить текущую стоимость текущих доходов и текущую стоимость вложений. Если чистая текущая стоимость денежных потоков положительна, тогда следует использовать более высокую ставку дисконтирования, чтобы уровнять текущую стоимость доходов и вложений. Итеративным методом можно найти ставку дисконтирования, близкую к искомой. Эта ставка дисконтирования называется внутренней нормой окупаемости или IRR. Рассмотренный выше метод можно проиллюстрировать следующим уравнением, решив которое относительно г, можно определить искомую величину:
(17)
или аналогично
(18)
где Со - капиталовложения;
г - внутренняя норма окупаемости инвестиционного проекта;
Два вышеприведенных критерия (IRR и NPV) взаимосвязаны между собой и представляют собой полезный инструмент для суммарного выражения характеристик доходности инвестиций. Эту взаимосвязь можно представить в виде графика чистой текущей стоимости. На горизонтальной оси откладывают различные ставки дисконтирования; на вертикальной оси - чистую текущую стоимость инвестиций. Чистая текущая стоимость инвестиций изображается для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь разумно большого значения.
Данные критерии (NPV и IRR) можно рассматривать как самостоятельные, при этом анализ внутренней нормы окупаемости и анализ чистой текущей стоимости приводит в большинстве случаев к одному и тому же решению. Из двух независимых традиционных инвестиций рекомендуется одобрить тот, для которого внутренняя норма окупаемости больше, чем некая минимальная приемлемая ставка; а чистая текущая стоимость проекта больше нуля при выбранной ставки дисконтирования. Наиболее корректно использовать вышеприведенные критерии совместно с показателями, дополнительно характеризующими инвестиционный процесс .
Период окупаемости - это один из самых и наиболее используемых критериев оценки инвестиций. Период окупаемости (payback period) определяют как время, требуемое для того, чтобы доходы от инвестиционного проекта стали равны первоначальному вложению в данный проект. Если ожидается, что денежный поток от инвестиционного проекта будет одинаковым в течении ряда лет, период окупаемости можно найти делением суммы начальных капитальных вложений на ожидаемую сумму ежегодных доходов. Если ожидаемый поток доходов меняется из года в год, период окупаемости можно определить, суммируя по годам до тех пор, пока их общая сумма не станет равной первоначальному вложению.
Обычно управляющий устанавливает какой-то максимальный период окупаемости и отклоняет все инвестиционные предложения, период окупаемости которых больше этого максимума. Исследователи установили, что максимальный период окупаемости для промышленных предприятий составляет 2-5 лет. Следует отметить, что для некоторых видов инвестиций редко ожидается период окупаемости всего в 5 лет.
Характеризуемый показатель обладает двумя существенными недостатками, что не позволяет использовать его в качестве основного критерия:
1. Данный критерий не рассматривает доходы от инвестиций за пределами периода окупаемости, то есть ценность поступлений будущих периодов.
2. Он не учитывает разницу во времени получения доходов в пределах периода окупаемости.
Следовательно, период окупаемости как показатель полезен как общий критерий риска (при прочих равных условиях инвестиции с меньшим периодом окупаемости менее рискованны, чем инвестиции с большим периодом окупаемости). Поэтому вместо того чтобы рассчитать период времени, требуемый для получения суммы первоначального вложения, вычисляют время, требуемое для того, чтобы текущая стоимость из отрицательной стада положительной. Такое вычисление позволяет найти дисконтированный период окупаемости {discounted payback period). Но даже этот показатель (как и показатель периода окупаемости) невозможно использовать для проектов, которые имеют неравномерные поступления. Также инвестора интересует не только срок, в течении которого инвестированный капитал воспроизведется в рамках инвестиционного проекта, но и абсолютное увеличение инвестированного капитала.
Индекс прибыльности (Profitability Index) - это критерий оценки инвестиционных проектов, определяющий степень расширенного воспроизводства капитала; определяется как частное от деления приведенной стоимости, связанных с реализацией проекта будущих денежных потоков (Present Value of Cash Inflow - поступления или доходы от проекта) на приведенную стоимость первоначальных инвестиций (Present Value of Cash Outflow). To есть этот показатель определяет величину относительной прибыльности проекта. Индекс прибыльности проекта также является одним из показателей, на основании которого производят сравнение различных проектов и принимают решение о финансировании. Для эффективных проектов, то есть для проекта, результат которого -расширенной воспроизводство капитала, его величина не может быть меньше единицы. Используя для оценки инвестиционных проектов индекс прибыльности, следует помнить, что очень большие его значения не всегда соответствуют высокому значению NPV.
Как уже отмечалось ранее, в большинстве случаев для инвестиционных проектов на начальных этапах своей реализации имеет место достаточно большие затратные потоки по сравнению с потоками дохода. Поэтому при анализе инвестиционных проектов следует обращать внимание на структуру затрат и доходов. Понятно, что с позиции высокой степени неопределенности внешней среды более привлекательным будет проект, где меньшие доходы будут поступать раньше, чем большие доходы, но позже. Учитывая индивидуальность и сложность денежных потоков проекта в динамике существует альтернативный вариант ответа на вопрос что лучше, меньшие доходы будут поступать раньше, чем большие доходы, но позже. А именно, денежные потоки конкретного проекта заменяют модельным (расчетным) альтернативным аннуитетным (постоянным и равномерным) потоком, величина которого определяется:
Использовав эту процедуру для различных сравниваемых проектов, имеющих индивидуальную динамику денежных потоков, в результате мы получаем альтернативную возможность сравнить проекты, используя показатели R* и не учитывая индивидуальность динамики. Кроме того, мы получаем возможность сравнить конкретный проект и альтернативные направления инвестирования, характеризующиеся равномерными постоянными доходами.
Конкретным показателем, реализующим данную процедуру, является доход в расчете на один год осуществления проекта - (R). С учетом вышесказанного этот показатель можно рассчитать как:
Таким образом, учитывая особенности каждого приведенного показателя (критерия), при оценке инвестиционного проекта следует использовать всю их совокупность, а предпочтение отдавать проекту с высокими показателями эффективности. Как в ходе прогноза, так и в ходе анализа реализации лизинговой сделки целесообразно также использовать и традиционный подход анализа финансово-хозяйственной деятельности, поскольку:
- он обеспечивает контроль за соблюдением выполнения условий сделки, результаты которого интересны как для лизингодателя, так и для лизингополучателя;
- он предоставляет большее информационное поле для анализа в случае возникновения отклонений от прогнозных величин.
Данные показатели рассчитываются на основе отчетных документов (в случае прогнозов - прогнозных): балансовой ведомости, отчета о прибылях и убытках, отчете о движении денежных средств. В результате формируются базы данных в отношении эффективности основных направлений деятельности лизингополучателя.
В ходе выявления отклонений от прогнозных показателей (как интегральных, так и относительных) определяются причины возникновения отклонений, которые учитываются в последующем на этапе разработки новых лизинговых технологий, лежащих в основе инвестиционной политики хозяйствующего субъекта.
Управление реализацией лизинговой сделки осуществляют соответствующие финансовые службы хозяйствующего субъекта, которые также отслеживают правильность и своевременность выполнения этапов инвестиционной политики.
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
