Основной упор делается не на описание методик, подробно изложенных в фундаментальных учебных пособиях, а на интерпретацию результатов анализа в условиях переходной экономики России, возможных использования дальнейшей эволюции предприятий.
Довольно часто высказывается мнение, что полноценный финансовый анализ российским предприятиям не нужен, что он не дает результатов из-за некачественной отчетности, пока прежде временен, а руководители и так все знают о своем предприятии.
Тем не менее, современные методики финансового анализа все активнее используются и в России. Во-первых, они начинают применяться менеджерами крупных и средних предприятий для внутреннего анализа, так как позволяют своевременно определять факторы, обусловившие успехи и неудачи в прошлый период, выявлять резервы, быть конкурентоспособными, соответствовать современным требованиям в глазах контролирующих органов и партнеров. Анализ является первым этапом планирования и прогнозирования деятельности на перспективу.
Во-вторых, овладение современными методиками анализа необходимо для привлечения средств, получения кредитов. Потенциальный инвестор вкладывает средства на основе оценки вашего бизнеса, его риска и доходности по определенным параметрам, которые и предстоит рассмотреть, чтобы разговаривать с инвестором на одном языке.
Для эффективного управления финансами компании необходимо систематически проводить финансовый анализ. Его основное содержание – это «…комплексное системное изучение состояния фирмы и факторов, влияющих на него, с целью прогнозирования уровня доходности капитала фирмы, выявление возможностей повышения эффективности ее функционирования» [14]
Тяжело сказать, является ли анализ финансовым инструментом, на этот счет ведется дискуссия между учеными. Однако ясен тот факт, что без тщательного анализа полученной из управленческого отчета информации, без преобразования ее в приемлемую форму нельзя осуществлять комплексное управление финансами.
При помощи анализа деятельности предприятия можно определить:
• факторы, влияющие на финансовое состояние компании;
• изменение показателей финансового состояния компании;
• количественные и качественные изменения финансового состояния;
• Финансовое положение компании на определенный момент;
• тенденции изменения финансового состояния компании.
На основе анализа финансово-хозяйственной деятельности менеджеры предприятия собирают информацию, которая в той или иной степени отражает все происходящие внутри процессы. Так как любая компания не функционирует обособленно, то очень многие заинтересованы в получении достоверной информации о ней.
Рис. 1 Иерархия целей заинтересованных лиц
Всех заинтересованных пользователей можно разделить на две группы.
К первой группе относятся:
• существующие и потенциальные собственники средств фирмы, в том числе акционеры, которым необходимо определить увеличение или уменьшение доли собственных средств и оценить эффективность использования ресурсов руководства организации;
• существующие и потенциальные кредиторы, и инвесторы, использующие результаты финансового анализа для оценки целесообразности предоставления или продления кредита, определение условий кредитования, оценки доверия к предпринимательской фирме как к клиенту;
• поставщики и покупатели, определяющие надежность данного клиента;
• государство, прежде всего в лице налоговых органов, которые проверяют правильность составления отчетных документов, расчета налогов, определяют налоговую политику;
• персонал фирмы, интересующийся данными анализа ее финансового состояния с точки зрения стабильности уровня их заработной платы и перспектив работы на донном предприятии;
• руководители фирмы.
Вторая группа субъектов финансового анализа – это те, кто непосредственно не заинтересован в деятельности компании, однако изучение финансового состояния фирмы им необходимо для того, чтобы защитить интересы первой группы пользователей отчетности. К этой группе относятся:
• аудиторские фирмы, проверяющие соответствие данных бухгалтерской отчетности соответствующим правилам с целью защиты интересов инвесторов;
• консультанты по финансовым вопросам, которые на основе результатов анализа финансового состояния разрабатывают рекомендации своим клиентам относительно помещения их капиталов в ту или иную организацию;
• биржи ценных бумаг, принимающие решение о приостановке деятельности какого-либо предприятия;
• законодательные органы;
• юристы, нуждающиеся в информации для оценки выполнения условий контрактов, соблюдения законодательных норм при распределении прибыли и выплате дивидендов, а также для определения условий пенсионного обеспечения;
• профсоюзы, заинтересованные в информации о финансовом состоянии фирмы для определения своих требований в отношении заработной платы членам профсоюзов и условий трудовых соглашений, а также для оценки тенденций развития отрасли, к которой относится данная фирма;
• пресса и информационные агентства, использующие результаты анализа финансового состояния фирмы для подготовки обзоров, оценки тенденции развития и анализа деятельности отдельных предприятий и отраслей, расчета обобщающих показателей финансовой деятельности;
• торгово-производственные ассоциации, использующие данные о финансовом состоянии предпринимательских фирм для статистических обобщений по отраслям и для сравнительного анализа и оценки результатов деятельности на отраслевом уровне.
Таким образом, мы видим, что основная цель анализа финансового состояния – получение небольшого числа ключевых, то есть наиболее информативных показателей, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами.
Основные функции анализа финансового состояния:
• своевременная и объективная оценка финансового состояния фирмы, установление ее проблемных мест и изучение их образования;
• выявление факторов и причин достигнутого состояния;
• подготовка и обоснование принимаемых управленческих решений в области финансов;
• выявление и мобилизации резервов улучшения финансового состояния фирмы и повышения эффективности всей хозяйственной деятельности, прогнозирование возможных финансовых результатов и разработка моделей финансового состояния при разнообразных вариантах использования ресурсов.
Для анализа применяется большое количество методов, процедур и схем.
Для оценки финансового состояния и эффективности деятельности компании используются финансовые показатели, речь о которых идет в этой главе.
Рис. 2 Блочная структура системы показателей оценки возможностей и результативности деятельности фирмы по данным отчетности.
Чтобы оценить финансовое состояние предприятия, нужны определенные инструменты и в качестве таких инструментов могут выступать так называемые финансовые коэффициенты, или иначе индексы, т.е. соотношение двух финансовых количественных характеристик.
Представленные на рис. 2 блоки показателей описывают потенциальные возможности предприятия, и их изменение во времени как результат целенаправленной деятельности
Ни один показатель сам по себе не дает нам достаточной информации, на основании которой мы в состоянии судить о финансовом положении предприятия. Это становится возможным только после анализа всего комплекса показателей. Нельзя забывать и о сезонности составляющей, поскольку основные тенденции можно обнаружить только через сравнение исходных данных и коэффициентов за тот же период года.
Рассматриваемые в этой главе показатели будут для иллюстрации рассчитываться на основании данных баланса и отчета о прибылях и убытках ООО «СК Технология 2000», приведенных в приложении 5 к диплому.
Оценка ликвидности
Важно понимать, что ликвидность – это способность активов организации принимать денежную форму по той стоимости, которая зафиксирована в балансе, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течении которого осуществляется трансформация активов в денежные средства. Например, если запасы можно продать только по более низкой цене, чем зафиксировано в балансе, то запасы не являются ликвидными в полном смысле этого слова.
Анализ ликвидности может проводиться по балансовой модели и по коэффициентам ликвидности. Рассмотрим сначала систему балансовых уравнений, характеризующих ликвидность активов.
Балансовая модель основана на группировке активов по степени их ликвидности (скорости превращения в денежные средства) и группировке пассивов по степени срочности оплаты.
В мировой практике активы принято классифицировать следующим образом:
А1 – наиболее ликвидные активы: денежные средства и краткосрочные финансовые вложения;
А2 – быстрореализуемые активы: дебиторская задолженность;
А3 – медленнореализуемые активы: запасы всех видов;
А4 – труднореализуемые активы: внеоборотные активы.
Группировка пассивов имеет следующий вид:
П1 – наиболее срочные обязательства: кредиторская задолженность;
П2 – краткосрочные пассивы: краткосрочные кредиты;
П3 – долгосрочные пассивы: долгосрочные кредиты;
П4 – постоянные пассивы: собственные средства организации.
Условия абсолютной ликвидности баланса выглядит следующим образом:
А1 ≥ П1 ; А2 ≥ П2 ; А3 ≥ П3 ; А4 ≤ П4
Если выполняются первые три неравенства, то четвертое выполняется автоматически. В то же время четвертое неравенство несет особую смысловую нагрузку, подчеркивая, что собственные средства должны не только перекрывать внеоборотные активы, но и частично финансировать оборотные средства.
Наиболее часто анализ ликвидности производится по коэффициентам. При этом выделяют следующие коэффициенты:
Коэффициент текущей ликвидности (общего покрытия, Current Ratio) характеризует степень общего покрытия всеми оборотными средствами предприятия суммы краткосрочных обязательств. В общем виде он рассчитывается по формуле
Для ООО «СК Технология 2000» этот показатель на конец 2007 года был равен:
3414172 / 13010549 = 0,26
ООО «СК Технология 2000» — высокоэффективная интегрированная горнодобывающая и металлургическая компания, специализирующаяся на производстве угля, железной руды, никеля и продукции из стали. Компания занимает второе место в России по выпуску сортового проката и является крупнейшим в стране производителем специальных сталей и сплавов, выпускающим наиболее широкий спектр данной продукции, объем производства которой составляет 39% от общего объема выпускаемой в России специальной стали.
Применительно к российской отчетности, особенно при проведении внутреннего анализа, часто требуется уточнить, все ли составляющие текущих активов действительно можно превратить в денежные средства, все ли составляющие раздела текущих обязательств требуют быстрого погашения. Например, из текущих активов, как правило, вычитают стр.230 (дебиторскую задолженность сроком погашения свыше 1 года). В зависимости от отрасли и конкретной ситуации из числителя могут быть вычтены также строки: 213 (незавершенное производство), 220 (налог на добавленную стоимость), 217 (прочие запасы), так как их реализовать наверняка нельзя. К краткосрочным обязательствам, как правило, не относят строки: 640 – доходы будущих периодов и 650 – резервы предстоящих расходов. Возможно и другие уточнения в зависимости от конкретной ситуации.
Рекомендуемое нормальное значение для коэффициента ликвидности: kтл≥2. Само по себе сравнение с нормативом не позволяет делать однозначный вывод. Если коэффициент ниже нормы, это может быть сигналом о трудностях с платежами, а может означать, что на предприятии умеют управлять своими активами и не хранят бесполезные и дорогостоящие ликвидные средства. Однако, если значение коэффициента меньше единицы, это означает, что внеоборотные активы финансируются за счет краткосрочных обязательств, а это очень рискованная политика. Слишком высокое значение коэффициента говорит о консервативном менеджменте, неэффективном управлении имуществом. Реальное значение коэффициентов по отраслям промышленности России представлено в Приложении 9 к диплому
Коэффициент критической ликвидности (быстрый коэффициент, Quick Ratio) позволяет определить способность предприятия выполнить краткосрочные обязательства, не полагаясь на реализацию запасов (в западной классификации – Медленнореализуемых активов).
Уточнения по строкам, сделанные для предыдущего коэффициента распространяются и на этот показатель.
Считается нормальным, если значение этого коэффициента больше единицы, т.е. денежных средств на счетах и в расчетах должно быть не меньше, чем имеется краткосрочных обязательств. Однако, учитывая, что предприятию иногда легче продать материальные запасы, чем вернуть дебиторскую задолженность, данный критерий не очень показателен: баланс может быть ликвиден и при kкл<1.
Рассчитав оба коэффициента, очень важно сопоставить их и сделать правильные выводы. Например, если значение первого коэффициента высокое (например, kтл=3), а второй коэффициент относительно мал (kкл=1,1), то понятно, что у предприятия много запасов, возможно излишних, и нужно обратить внимание на причины возникновения запасов и качество управления ими. Низкое значение коэффициента критической ликвидности может говорить о трудностях с платежами, а может означать, что на предприятии умеют управлять дебиторской задолженностью, она краткосрочна и ее величина невысока, например из-за политики предоставления скидок за быструю оплату.
Если же ситуация другая: значение kтл соответствует норме, а величина kкл близка к значению kтл, это может говорить о грамотной политике управления запасами, а может означать и достаточно опасное положение – наличие высокой, может быть просроченной и даже безнадежной, дебиторской задолженности. В этом случае пролить свет может следующий показатель – коэффициент абсолютной ликвидности.
Коэффициент абсолютной ликвидности (Cash Ratio) показывает возможность предприятия моментально выполнить краткосрочные обязательства, не полагаясь на дебиторскую задолженность. В западной практике для расчета этого коэффициента принято в числителе учитывать сумму денежных средств и краткосрочных финансовых вложений. Иногда величина числителя уточняется: вычитается стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров, т.к. по законодательству большинства стран выкупленные акции могут быть опять проданы только по определенным правилам. В этом случае формула имеет вид:
В российской практике краткосрочные финансовые вложения и денежные средства на расчетном счете и в кассе – это разные по ликвидности активы. Краткосрочные финансовые вложения могут быть достаточно рискованными, и принятие их в расчет при оценке коэффициента абсолютной ликвидности для российских предприятий, на наш взгляд неправомерно. Рекомендуемое значение для коэффициента – интервал 0,2 – 0,5, т.е. у нормального работающего предприятия с регулярной оплатой дебиторской задолженности неработающих денег должно быть немного. Высокое значение коэффициента обычно говорит о неумении руководства компании вложить имеющиеся денежные средства. В России высокое значение коэффициента на отдельные дата характерно для учреждений, работающих с клиентами по предоплате, платных вузах, предприятий розничной торговли. Низкое значение коэффициента, что характерно для большинства российских предприятий в силу объективных условий хозяйствования, инфляции, налоговой системы, может говорить как о проблемах предприятия, так и об умении работать в сложившихся условиях.
Завершая анализ коэффициентов ликвидности, следует отметить, что постоянный мониторинг их во внутреннем анализе позволяет оперативно корректировать тактику управления запасами, дебиторской и кредиторской задолженностью, денежными средствами, осуществлять антикризисное управление.
Платежеспособность – это возможность погашения в срок и в полном объеме своих долговых обязательств. Понятие «платежеспособность» и «ликвидность» часто смешивают, однако могут возникать ситуации, когда баланс ликвиден, а предприятие неплатежеспособно. Например, настал срок погашения обязательств, а денежных средств нет. Можно сказать, что показатели ликвидности позволяют оценить платежеспособность лишь на отчетные даты, а платежеспособность, постоянная по данным официальной отчетности, точному определению не поддается.
Признаки платежеспособности:
• Денежных средств достаточно для погашения краткосрочных обязательств с наступившим сроком погашения;
• Отсутствуют просроченные краткосрочные обязательства.
Косвенно о платежеспособности можно судить по:
• коэффициенту абсолютной ликвидности;
• величине собственного капитала (Net Working Capital), которая обычно рассчитывается как разность между оборотными активами и текущими обязательствами (раздел II баланса – раздел V баланса). При проведении более точной оценки оборотные активы (II раздел) уменьшаются на величину НДС (стр.220), задолженности учредителей (стр.244), собственных акций, выкупленных у акционеров (стр.252); краткосрочные пассивы уменьшаются на доходы будущих периодов (стр.640), резервы предстоящих платежей (стр.650). В некоторых случаях расчет производится по «верхней» части баланса (раздел III баланса + раздел IV баланса – раздел I баланса). Считается: чем больше собственный оборотный капитал, тем платежеспособнее предприятие;
• соотношению собственного и заемного капитала (отношение III раздела баланса к сумме IV и V разделов баланса). Для российских условий обычно рекомендуется соотношение 1:1;
• коэффициенту чистой выручки, показывающему долю свободных средств в выручке от реализации:
где
ЧП – чистая прибыль;
А – амортизация;
ВР – выручка от продажи.
Никаких общих для всех отраслей рекомендаций по значению этого коэффициента нет, так как и прибыль, и величина амортизации в значительной степени зависят от отрасли и вида деятельности;
• коэффициенту платежеспособности по форме № 4:
где
Одснп – остаток денежных средств на начало периода;
Пдс – поступление денежных средств в течении периода;
Идс – использование денежных средств.
Значение коэффициента больше единицы говорит о платежеспособности предприятия, однако учитывая несовершенство формы №4, несоответствие её требованиям МСФО, к оценке этого показателя следует подходить с осторожностью.
Финансовая устойчивость предприятия.
В характеристике финансовой устойчивости ключевым является понимание роли источников средств. Всех поставщиков финансовых ресурсов можно сгруппировать следующим образом: собственники, лендеры, кредиторы (Рис. 3).
Финансовую устойчивость принято оценивать по балансовой стоимости и по коэффициентам. Виду того, что модель достаточна, громоздка, а к преимуществам коэффициентов относится возможность межфирменных сравнений, в данной дипломной работе мы остановимся только на коэффициентном анализе.
Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами (Net Working Capital Ratio) характеризует долю финансирования за счет собственных средств общей величины оборотных средств, уровень независимости текущей деятельности предприятия от внешних заимствований и рассчитывается по формуле, использующей следующие данные баланса:
Рис. 3 Классификация источников средств для анализа финансовой устойчивости предприятия
Минимально допустимое значение этого коэффициента равно 0,1, т.е. хотя бы 10% собственных средств должны быть вложены в оборотные активы, только в этом случае предприятие может считаться финансово устойчивым.
В нормально функционирующей экономике отрицательное значение коэффициента возможно лишь в коротком интервале времени в конкретной ситуации, например при реализации крупного инвестиционного проекта. Длительное сохранение отрицательного значения этого коэффициента в развитых странах свидетельствует о серьезной угрозе банкротства, полной зависимости от кредиторов.
В российской практике отрицательное значение коэффициента свидетельствует о серьезных проблемах предприятия, но может дополнительно отягощаться непродуманной учетной политикой (например, неправильной оценкой величины раздела I баланса, искажением реальной величины прибыли в разделе III и т.д.).
К показателям эффективности управления предприятием обычно относятся не только показатели оборачиваемости, но и показатели доли затрат в выручке от реализации. Наиболее распространенным является операционный коэффициент, который рассчитывается по формуле
Возрастание операционного коэффициента может говорить об опережающем росте цен на сырье, неспособности руководства контролировать издержки труда или целесообразности повышения цен на готовую продукцию. Снижение коэффициента свидетельствует о повышении эффективности работы предприятия. Если для рассмотренных ранее коэффициентов оборачиваемости не существует общих для всех отраслей нормативов, то для данного коэффициента можно наметить некий интервал, в пределах которого он будет считаться нормальным. Значение kопер>0,9, как правило, означает неэффективную работу предприятия, значение kопер<0,5 обычно означает, что учтены не все затраты. В зарубежной практике принято считать, что нормальным значением для kопер является интервал 0,7-0,85, в российских условиях он несколько другой: 0,6 – 0,85, что связано с необходимостью обеспечения более высокой рентабельности (в частности, из-за высокой инфляции).
Во внутреннем анализе для оценки эффективности работы предприятия применяется ряд дополнительных коэффициентов, для которых желательно использовать данные управленческого учета:
а. коэффициент эффективности материальных затрат:
б. коэффициент эффективности затрат труда:
в. коэффициент эффективности накладных расходов:
С расширением хозяйственной деятельности эти коэффициенты должны снижаться.
В методической литературе, как правило, не делают различий между понятиями «рентабельность» и «прибыльность», однако в некоторых источниках рентабельность понимается как отношение прибыльности к вложенному капиталу, а прибыльность – как отношение прибыли к затратам. Отчетность 2000 г. впервые позволила по данным формы №2 рассчитать прибыльность отдельных видов продукции на российских предприятиях, что может быть очень важно при выборе ассортиментной политики:
Рентабельность постоянных издержек. Высокий уровень свидетельствует о наличии мобильной чистой прибыли, возможности расплачиваться по долгам и выплачивать дивиденды.
Низкий уровень свидетельствует о проблемах с расчетами по задолженности, невозможности выплачивать дивиденды. Внутренний анализ направлен на выявление резервов снижения постоянных затрат, сокращение постоянных расходов. Для анализа этого коэффициента, как правило, необходимо привлечение данных управленческого учета.
Рыночная привлекательность предприятия означает уровень доверия к предприятию со стороны фактических и потенциальных инвесторов, кредиторов, покупателей продукции.
Индикаторы рыночной позиции организации позволяют в первую очередь оценить положение на рынке открытых акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке, их политику распределения прибыли. Они позволяют участникам рынка сориентироваться при покупке-продаже ценных бумаг, выработать стратегию и тактику поведения на рынке ценных бумаг. Однако, учитывая, что рынок корпоративных ценных бумаг в России пока развит слабо, круг компаний, чьи акции котируются на рынке, достаточно ограничен, а на котировку акций влияют многие неэкономические факторы, данные показатели пока мало применимы. Тем не менее анализ в этом направлении будет востребован по мере развития корпоративных ценных бумаг.
Рассмотрим несколько широко употребляемых коэффициентов.
Коэффициент прибыли на одну акцию (Earnings per Share):
Низкое значение коэффициента может свидетельствовать о неустойчивом развитии предприятия, высоких затратах, неудачной ценовой политике. Высокое значение коэффициента, его устойчивый рост, как правило говорит об успехах предприятия, должно привлечь потенциального инвестора, однако анализ данного коэффициента следует дополнить анализом дивидендного выхода ((Earnings Yield):
Высокое значение этого коэффициента наряду с высоким значением предыдущего говорит о том, что предприятие успешно развивается и направляет значительную часть прибыли на дивиденды. Низкое значение обоих показателей говорит о том, что у предприятия в настоящее время нет значительных собственных средств ни на развитие, ни на выплаты дивидендов. Высокое значение первого коэффициента и низкое – дивидендного выхода чаще всего свидетельствует об агрессивной политике развития предприятия, преимущественном направлении средств в инвестиции, возможности получать дивиденды в будущем, а не сейчас. Наоборот, относительно низкое значение первого коэффициента и высокое – дивидендного выхода может говорить о попытке скрыть неудачи предприятия, искусственно завысить привлекательность предприятия для реальных и потенциальных акционеров.
Важным индикатором целесообразности покупки (продажи) акций предприятия служит дивидендная доходность (Dividend Yield):
Понятно, что при покупке акций наиболее привлекательны компании с высоким значением данного коэффициента, однако для бурно развивающихся компаний, которые преимущественно реинвестируют прибыль, этот коэффициент может быть невелик, дивиденды увеличатся при выходе на проектные мощности. Таким образом, данный коэффициент говорит об ожиданиях на будущее в зависимости от компании.
В некоторых случаях бывает целесообразно оценить «вес» акции, т.е. узнать, сколько собственных средств компании приходится на одну акцию, что позволяет рассчитать коэффициент балансовой оценки акции:
Значение коэффициента показывает уровень обеспеченности акций собственными средствами, что может быть неким ориентиром при возможной ликвидации предприятия. Чистые активы – это та часть активов, которая остается доступной к распределению среди акционеров в случае ликвидации. При расчетах чистых активов валюта баланса уменьшается на величину НДС (стр.220); задолженности учредителей (стр.244); собственных акций, выкупленных у акционеров (стр.252); целевого финансирования и поступлений (стр.450); долгосрочных пассивов (стр.590); краткосрочных пассивов (стр.610, 620, 630, 660). Расчет чистых активов представляет особую ценность при расчете по ликвидационному, а не текущему балансу.
Достаточно важные выводы можно сделать при анализе коэффициента соотношения цены и балансовой оценки акции (Price to earnings Ratio):
Чтобы оценить рыночную позицию компании экспертным путем используется известный подход – SWOT-анализ, который предполагает оценку достоинств компании (Strength), слабостей, недостатков её позиции (Weakness), её возможностей (Opportunities), и угроз для компании (Threat). Например, при оценке целесообразности вложений в крупную российскую нефтяную компанию можно составить следующую матрицу:
Достоинства:
1. Виды деятельности, которые будут востребованы рынком в обозримом будущем
2. Высокая степень захвата российского рынка в настоящее время
3. Поддержка государства
4. Крепкие международные позиции
5. Устойчивое финансовое положение
6. Постоянный рост фирмы Недостатки:
1. Устойчивость финансового положения в значительной степени за счет высоких мировых цен
2. Существование достаточно «удобной» налоговой системы, позволяющей оставлять значительную часть доходов в компании и не заботиться в полную меру о повышении эффективности
Возможности:
1. Наращивание объемов производства и сбыта
2. Усиление диверсификации
3. Проникновении на другие рынки
4. Улучшение качества продукции Угрозы:
1. Снижение мировых цен на нефть и нефтепродукты
2. Изменение налогового законодательства
Удорожание добычи из-за выработке наиболее доступных и дешевых месторождений и снижение доходов в этой связи
Подобный подход важен тем, что его можно использовать не только для крупных компаний, котирующих свои акции на рынке, но и для относительно небольших фирм, о которых можно собрать определенную информацию.
Оценка рыночной позиции предприятия в некоторой степени определяется и стоимостью бизнеса предприятия в абсолютном выражении.
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
