В реальности дивидендная политика оказывает непосредственное влияние на инвестиционные решения, структуру капитала и финансирование предприятия, выступает одной из важнейших составных частей его общей стратегии. Четко сформулированная и последовательно выполняемая дивидендная политика улучшает репутацию фирмы в глазах инвестиционного сообщества, создает ей положительный корпоративный имидж.
Поэтому разработка и реализация эффективной дивидендной политики является одним из ключевых направлений деятельности финансового менеджера и требует глубокого понимания влияющих на нее факторов, а также взаимосвязей с другими управленческими решениями.
Дивидендная политика — это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой (капитализируемой) долями прибыли с целью увеличения его рыночной стоимости и благосостояния собственников .
Финансовые отношения между предприятиями и собственниками по поводу распределения полученных доходов, выражаемые дивидендной политикой, сложны и многогранны. Поэтому рассмотрение их содержания целесообразно начать с выявления природы и экономической сущности дивидендов.
Вкладывая средства в акцию, долю, пай в капитале предприятия, инвестор фактически становится его совладельцем и получает право на участие в распределении получаемых доходов. В общем случае реализация данного права осуществляется в виде изъятия в пользу владельцев части прибыли в различных формах. Для корпоративной организации бизнеса (акционерных обществ) реализация права на участие в распределении прибыли традиционно осуществляется в форме дивидендных выплат (получения дивидендов).
Часть заработанной компанией прибыли реинвестируется в развитие бизнеса, а другая - выплачивается акционерам в виде дивидендов. Частота этих выплат различна по странам. В США дивиденды начисляются ежеквартально, в ряде других стран - два раза в год по результатам объявленных промежуточных итогов хозяйственной деятельности, а итоговые дивиденды выплачиваются в конце года после общего собрания акционеров .
В случае наличия убытка по результатам хозяйственной деятельности за год компания может принять решение о продолжении выплат дивидендов из специально сформированных фондов или из нераспределенной прибыли прошлых лет. Встречаются следующие формы выплаты:
1) денежная форма. Это наиболее распространенный метод распределения прибыли акционерного общества;
2) выплаты дивидендов акциями. Дивиденды в форме акций (Stock or scrip dividends) выплачиваются в виде дополнительных акций эмитента или другой компании, например дочерней компании общества, выплачивающего дивиденды. Как правило, такие акции распределяются в пропорции к выпущенным акциям, например: для 100 акций 5% дивиденда выплачивается пятью дополнительными акциями. Данный механизм напоминает процедуру дробления акций - происходит увеличение количества акций, но снижается стоимость, и, следовательно, не происходит изменения в рыночной капитализации;
3) выплаты имуществом. Это достаточно редко встречающаяся форма выплаты дивидендов, и, как правило, выплата осуществляется производимыми компанией товарами или оказываемыми услугами.
В США некоторые компании создали программы реинвестирования дивидендов (dividend reinvestment plans, DRIP), которые позволяют акционерам систематически использовать дивиденды на покупку небольшого числа акций, обычно без комиссии и с небольшим дисконтом, при этом акционер может освобождаться от обложения реинвестируемых дивидендов, хотя в большинстве случаев этого не происходит.
Почему же дивидендная политика имеет такое большое значение? Дело в том, что выплата дивидендов, как сам факт выплат, так и их общее количество, в расчете на акцию и в динамике отражает развитие и ситуацию в компании.
Почему же компании стремятся не платить дивидендов? Менеджмент и совет директоров могут полагать, что наилучший способ использования прибыли - ее реинвестирование: в научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, в капитальное строительство, в расширение бизнеса. Пропоненты данного тезиса считают, что менеджмент, предпочитающий распределять прибыль, менее способен на генерацию новых идей для будущего компании. Часто компании могут прикрываться двойным налогообложением прибыли, которое значительно уменьшает объем денежных средств, поступающих акционерам. Ряд инвестиционных компаний предлагают в США своим клиентам - владельцам акций избежать или минимизировать налогообложение.
Для анализа дивидендных выплат используются следующие показатели:
- коэффициент дивидендного покрытия (Dividend Cover), который рассчитывается как отношение чистой прибыли на акцию к дивиденду EPS/D);
- коэффициент дивидендного выхода - величина обратная (D/EPS);
- коэффициент выплат. Рассчитывается как отношение денежного потока к совокупным дивидендам;
- коэффициент дивидендной доходности - отношение выплаченных дивидендов к стоимости акции на дату закрытия реестра.
На решение о выплате дивидендов может влиять тот факт, что данные выплаты сказываются на структуре капитала:
- нераспределенная прибыль увеличивает соотношение собственного капитала к заемному;
- финансирование за счет нераспределенной прибыли дешевле, чем привлечение дополнительного акционерного финансирования.
Существует целый ряд теорий, пытающихся объяснить взаимосвязь дивидендной политики компании и стоимости ее акций.
1. Теория невостребованности дивидендов (Dividend Irrelevance Theory). Теория исходит из того, что дивидендная политика компании не влияет на стоимость капитала. Инвесторы оценивают дивиденды и доходы от капитала равнозначно, а главный показатель для них - не распределяемая, а общая прибыль.
2. Теория оптимальной дивидендной политики (Optimal Dividend Policy). Ее сторонники полагают, что именно дивидендная политика позволяет достичь равновесия между текущими дивидендами и их будущим ростом, что позволяет максимизировать стоимость акций компании.
3. Теория релевантности дивидендов (Dividend Relevance Theory). Согласно данной гипотезе цена компании подвержена влиянию дивидендной политики. Оптимальной будет такая дивидендная политика, которая сможет максимизировать стоимость бизнеса.
4. Гипотеза сигнализирования (Information Content, or Signaling). Гипотеза сигнализирования утверждает, что инвесторы рассматривают дивиденды и изменения в их выплатах в качестве прогнозов менеджмента относительно будущей величины выручки. Кроме того, сторонники данной теории считают, что рост уровня дивидендных выплат автоматически приводит к увеличению рыночных котировок акций.
5. Гипотеза клиентского эффекта (Clientele Effect). Эффект клиентов определяется как тенденция фирмы привлекать именно тех инвесторов, которым нравится ее дивидендная политика.
6. Гипотеза свободного денежного потока (Free Cash Flow Hypothesis).
При прочих равных условиях компании, выплачивающие дивиденды из денежного потока, который не может быть реинвестирован в положительную чистую приведенную стоимость проектов, оцениваются выше, чем те, которые не распределяют свободный денежный поток.
Исходя из специфики выплат дивидендов можно выделить следующие типы дивидендной политики:
1. Политика стабильного дивиденда на акцию (stable dividend-per-share policy). Компания выплачивает определенную сумму средств в качестве дивиденда, как правило, это стабильные суммы, которые могут индексироваться время от времени.
2. Политика постоянных дивидендных выплат (constant dividend payout ratio). Каждый год компания направляет на дивидендные выплаты определенный процент чистой прибыли, который, как правило, зафиксирован в уставе.
3. Компромиссная политика (compromise policy). В данном случае есть определенная стабильная выплата, а также некая надбавка, которая варьируется вместе с определенным показателем, например той же чистой прибылью.
4. Остаточный метод (residential dividend policy). Средства направляются на выплату дивидендов по остаточному принципу. При данной дивидендной политике компания не обращает большого внимания на выплаты.
Российские компании только в последние годы начали приближаться к стандартам западного корпоративного управления, но это касается преимущественно "голубых фишек" и компаний, выходящих на зарубежные фондовые рынки. В зарубежной практике наилучшей ситуацией считается, когда на выплату дивидендов идет порядка 40 - 50% прибыли. При этом правилом хорошего тона считается фиксирование в уставе процента чистой прибыли, распределяемой в качестве дивидендов. Совет директоров "Лукойла" решил выплачивать своим акционерам не менее 15% чистой прибыли, рассчитанной по US GAAP, а "Мечел" установил нижнюю планку в размере 50% чистой прибыли.
Характерными особенностями дивидендной политики российских компаний на современном этапе стали:
- закрытие реестра задним числом (до недавнего времени МТС, Сургутнефтегаз);
- уменьшение размера базы для расчета дивидендов (до 2004 г., затем были приняты поправки в Закон об АО, четко определяющие, что базой для расчета дивидендов должна быть чистая прибыль по данным бухгалтерской отчетности общества);
- выплаты больших дивидендов для легализации доходов собственниками (Северсталь и НЛМК выплачивали порядка 25% прибыли, ММК в 2005 г. выплатила более 70% чистой прибыли);
- выплаты больших дивидендов перед продажей компании (Удмуртнефть, ВСМПО-Ависма);
- компании стали уделять большее внимание промежуточным дивидендам.
Таким образом, увеличение роли дивидендной политики вносит позитивный вклад в улучшение корпоративного имиджа российских компаний.
Формирование прибыли и ее последующее распределение - по сути завершающий этап оборота капитала. В этом ключе дивидендная политика в общеэкономическом смысле определяет специфику воспроизводственных процессов компании. Но кроме этого, она отражает специфику подходов к отношениям с инвесторами в компании, специфику корпоративного управления и долгосрочные цели.
Рациональная дивидендная политика обеспечивает соблюдение принципа пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, что в дальнейшем позволит максимизировать рыночную стоимость организации. При формировании своей дивидендной политики коммерческая организация может руководствоваться различными теориями, систематизированными автором в табл. 1 .
Таблица 1. Обзор наиболее распространенных теорий, используемых при формировании дивидендной политики
N
п/п Теория и ее
разработчики Сущность
1 Теория
независимости
дивидендов
(Ф. Модильяни и
М. Миллер) Дивидендная политика играет пассивную
роль в управлении прибылью организации.
Избранная дивидендная политика не
оказывает никакого влияния ни на рыночную
стоимость организации (цену акций), ни
на благосостояние собственников в текущем
или перспективном периоде, поскольку
данные показатели зависят от суммы
формируемой, а не распределяемой прибыли
2 Теория
предпочтительности
дивидендов
(М. Гордон
и Д. Линтнер) Исходя из этой теории, максимизация
дивидендных выплат признается
предпочтительней, чем капитализация
прибыли. Каждая единица текущего дохода,
выплаченного в форме дивидендов,
поскольку она свободна от рисков, стоит
всегда больше, чем доход, отложенный
на будущее, в связи с присущим ему риском
3 Теория минимизации
дивидендов (или
"теория налоговых
предпочтений") Дивидендная политика должна обеспечивать
минимизацию дивидендных выплат,
а соответственно, максимизацию
капитализации прибыли в целях получения
максимальной налоговой защиты совокупного
дохода собственников. Эффективность
дивидендной политики определяется
критерием минимизации налоговых выплат
по текущим и предстоящим доходам
собственников
4 Сигнальная теория
дивидендов
(или теория
сигнализирования) Рост уровня дивидендных выплат определяет
автоматическое возрастание реальной, а
соответственно, и котируемой рыночной
стоимости акций, что при их реализации
приносит акционерам дополнительный доход.
Выплата высоких дивидендов сигнализирует
о том, что компания находится на подъеме
и ожидает существенный рост прибыли
в предстоящем периоде
5 Теория
соответствия
дивидендной
политики составу
акционеров
(или теория
клиентуры) Организация должна осуществлять такую
дивидендную политику, которая
соответствует ожиданиям большинства
акционеров, их менталитету. Например,
если основной состав акционеров отдает
предпочтение текущему доходу,
то дивидендная политика должна исходить
из преимущественного направления
прибыли на цели текущего потребления.
Та часть акционеров, которая с такой
дивидендной политикой будет не согласна,
реинвестирует свой капитал в акции других
компаний, в результате чего состав
"клиентуры" станет более однородным
Рассмотрим подходы к формированию дивидендной политики ("консервативный", "умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный"). Взаимосвязь данных подходов с типом дивидендной политики приведена в табл. 1.2.
Таблица 1.2. Основные типы дивидендной политики акционерного общества
Определяющий подход
к формированию
дивидендной политики Варианты используемых типов
дивидендной политики
I. Консервативный 1. Остаточная политика дивидендных
выплат.
2. Политика стабильного размера
дивидендных выплат
II. Умеренный
(компромиссный) 3. Политика минимального стабильного
размера дивидендов с надбавкой
в отдельные периоды
III. Агрессивный 4. Политика стабильного уровня
дивидендов.
5. Политика постоянного возрастания
размера дивидендов
Следует учитывать, что на дивидендную политику оказывают влияние:
1) факторы, характеризующие инвестиционные возможности организации (стадия жизненного цикла организации, необходимость расширения инвестиционных программ; степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности);
2) факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников (достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде; стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала; стоимость привлечения дополнительного заемного капитала; доступность кредитов на финансовом рынке; уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием);
3) факторы, связанные с объективными ограничениями (уровень налогообложения дивидендов; уровень налогообложения имущества организаций; достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала; фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала);
4) прочие факторы (конъюнктурный цикл товарного рынка, уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами; неотложность платежей по ранее полученным кредитам; возможность утраты контроля за управлением организацией и др.).
Положения дивидендной политики общества не должны противоречить Федеральному закону "Об акционерных обществах" ("Об обществах с ограниченной ответственностью"), а также в полной мере должны конкретизировать обязательства общества по выплате (объявлению) дивидендов. Положения дивидендной политики могут быть включены в устав общества или оформлены в виде отдельного документа (положения, утвержденного общим собранием акционеров (участников)). Дивидендная политика акционерного общества разрабатывается на длительный период, который может ограничиваться стратегическими планами общества.
В частности, дивидендной политикой может быть предусмотрена выплата промежуточных дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года. Решения о выплате дивидендов принимаются своевременно и на момент принятия решения соблюдены все обязательные условия для начисления и выплаты дивидендов, предусмотренные ст. 29 Федерального закона от 08.02.1998 N 14-ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью" и ст. ст. 42, 43 Федерального закона от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах".
В дивидендной политике общества может быть установлена зависимость решения о выплате дивидендов от суммы чистой прибыли, полученной в отчетном году. Доля чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, может быть зафиксирована в процентном отношении, например на выплату дивидендов направляется 15 или 20% чистой прибыли. Регулярность выплаты дивидендов может быть установлена в зависимости от финансового положения организации, например дивиденды выплачиваются ежегодно, если чистая прибыль общества по итогам финансового года составляет не менее 20% балансовой стоимости активов. Обществом может быть предусмотрена возможность выплаты дивидендов не только деньгами, но и имуществом или собственными акциями.
Для анализа дивидендных выплат могут использоваться следующие показатели:
- коэффициент дивидендного покрытия - отношение чистой прибыли на акцию к дивиденду;
- коэффициент дивидендного выхода - величина, обратная коэффициенту дивидендного покрытия (отношение дивиденда к чистой прибыли на акцию);
- коэффициент выплат - денежного потока к совокупным дивидендам;
- коэффициент дивидендной доходности - отношение выплаченных дивидендов к стоимости акции на дату закрытия реестра.
При оценке эффективности дивидендной политики можно рассчитать показатели динамики базовой прибыли на акцию, разводненной прибыли на акцию, рыночной стоимости акций. Наличие дивидендной политики повышает доверие к обществу, положительно сказывается на его инвестиционной привлекательности, на рыночной стоимости акций и капитализации акционерного общества.
Согласно ст. 43 НК РФ дивидендом для целей налогообложения признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации.
При выплате дивидендов организация - налоговый агент исчисляет, удерживает и уплачивает в бюджет налоги в соответствии с НК РФ.
В соответствии с п. 4 ст. 224 НК РФ к дивидендам, выплачиваемым физическим лицам, являющимся резидентами РФ, применяются ставки НДФЛ в размере 9% (ст. 214 НК РФ), к дивидендам, выплачиваемым российским организациям, применяется ставка налога на прибыль в размере 9% (п. 3 ст. 284 НК РФ). При исчислении налога необходимо руководствоваться ст. ст. 214 и 275 НК РФ.
Согласно действующему законодательству дивиденды не являются расходами организации и не уменьшают облагаемую базу по налогу на прибыль. Действующие ставки по налогу на прибыль и НДФЛ приведены в табл. 1.3.
Таблица 1.3. Ставки налога на прибыль и налога на доходы физических лиц в отношении дивидендов
┌───────────────────────────────────┬───────────┬────────────────┐
│ Категории налогоплательщиков │ Статьи │ Ставки │
│ │ НК РФ ├──────────┬─────┤
│ │ │ налога на│ НДФЛ│
│ │ │ прибыль │ │
├───────────────────────────────────┼───────────┼──────────┼─────┤
│1. Физические лица │ │ │ │
│1.1. В отношении доходов, │Пункт 3 │ Х │ 30 │
│получаемых физическим лицами, │ст. 224 │ │ │
│не являющимися налоговыми │ │ │ │
│резидентами РФ │ │ │ │
│1.2. В отношении доходов от │Пункт 4 │ Х │ 9 │
│долевого участия в деятельности │ст. 224 │ │ │
│организаций, полученных в виде │ │ │ │
│дивидендов │ │ │ │
├───────────────────────────────────┼───────────┼──────────┼─────┤
│2. Юридические лица │ │ │ │
│2.1. По доходам, полученным в виде │Подпункт 1 │ 9 │ Х │
│дивидендов от российских │п. 3 │ │ │
│организаций российскими │ст. 284 │ │ │
│организациями и физическими лицами │ │ │ │
│- налоговыми резидентами РФ │ │ │ │
│2.2. По доходам, полученным в виде │Подпункт 2 │ 15 │ Х │
│дивидендов от российских │п. 3 │ │ │
│организаций иностранными │ст. 284 │ │ │
│организациями, а также по доходам, │ │ │ │
│полученным в виде дивидендов │ │ │ │
│российскими организациями от │ │ │ │
│иностранных организаций │ │ │ │
└───────────────────────────────────┴───────────┴──────────┴─────┘
Для юридических лиц организация, являющаяся источником выплаты дохода, по определению уже не будет являться налоговым агентом, поэтому такие юридические лица должны будут включить выплаченный доход в налоговую базу по налогу на прибыль и исчислить налог на прибыль по ставке 24%.
Подобная ситуация возникает и в случае распределения прибыли непропорционально долям участников общества. Законодательно установлено, что уставом общества при его учреждении или путем внесения в устав общества изменений по решению общего собрания участников общества, принятому всеми участниками общества единогласно, может быть установлен иной порядок распределения прибыли между участниками общества.
Таким образом, доход, полученный обществом, может распределяться не только пропорционально долям участников в уставном капитале организации, но и в ином порядке. В таком случае та часть прибыли, которая была распределена непропорционально долям, уже не будет классифицироваться как дивиденды, и для целей налогообложения указанные выплаты будут учитываться по общей налоговой ставке как для юридических (24%), так и для физических лиц (13% - для резидентов РФ или 30% - для нерезидентов). Данная ситуация описана в Письме Минфина России от 30.01.2006 N 03-03-04/1/65.
Процедура увеличения уставного капитала может быть произведена иным образом, что сократит размер налоговых платежей. На первом этапе должно быть принято решение учредителей о выплате дивидендов. На втором этапе должно быть принято решение об увеличении уставного капитала за счет дополнительных денежных средств учредителей. При этом организации-учредители должны будут заплатить налог на прибыль с дивидендов по ставке 9% согласно пп. 1 п. 3 ст. 284 НК РФ. В соответствии с пп. 3 п. 1 ст. 251 НК РФ при определении налоговой базы не учитываются доходы в виде имущества, имущественных прав или неимущественных прав, имеющих денежную оценку, которые получены в виде взносов (вкладов) в уставный (складочный) капитал (фонд) организации (включая доход в виде превышения цены размещения акций (долей) над их номинальной стоимостью (первоначальным размером)).
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
