Одной из сфер, в которой возникла потребность в соответствующей методологии, стали инвестиции и так называемые реальные, и финансовые. Финансовые инвестиции - это отдельная, во многом обособленная область, поэтому мы рассмотрим вопросы практического применения существующих методов оценки реальных инвестиций.
При применении методик главным является вопрос о том, что же понимается под понятием "будущий денежный поток". Если резюмировать все известные подходы, то они сведутся к двум основным рекомендациям [30, С. 1-2]:
1) денежный поток - это разность между доходами и расходами плюс амортизация (хотя относительно необходимости учета последней также нет единого мнения), т.е. денежный поток - это чистая прибыль плюс (возможно) амортизация;
2) денежный поток - это разность между притоками и оттоками денежных средств (cash flow), т.е. положительное сальдо по отчету о движении денежных средств (с различными корректировками по разным источникам).
Как в первом, так и во втором случае возникает много вопросов, которые так или иначе связаны с различными принципами отражения в учете доходов и расходов по методу начисления и кассовому методу (Приложение 2).
2006 2007 2008 2009 2010 2011
ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (МЕСТНАЯ ВАЛЮТА) 01.07.2006 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год ВСЕГО
1. ПРИТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
- выручка от реализации 0 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 6 000
- выручка от реализации постоянных активов 0 0 0 0 0 0 0 0
- доходы от прочей реализации,
внереализационные доходы 0 0 0 0 0 0 0 0
- вложение собственных средств 0 0 0 0 0 0 0 0
- целевые финансирование и поступления 0 0 0 0 0 0 0 0
- привлечение кредитов 0 0 0 0 0 0 0 0
- поступления от продажи иностранной валюты 0 0 0 0 0 0 0 0
= Итого приток 0 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 6 000
2. ОТТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
- эксплуатационные расходы 0 -1 635 -896 -746 -746 -746 -746 -5 513
- лизинговые платежи (начисленные) 0 0 0 0 0 0 0 0
- коммерческие расходы 0 0 0 0 0 0 0 0
- налоговые выплаты 0 0 -18 -43 -43 -43 -43 -189
- убытки от прочей реализации,
внереализационные расходы 0 0 0 0 0 0 0 0
- дивиденды 0 0 0 0 0 0 0 0
- прочие расходы из чистой прибыли 0 0 0 0 0 0 0 0
- прирост постоянных активов (с НДС и пошлиной) 0 0 0 0 0 0 0 0
- изменение чистого оборотного капитала -3 -90 49 11 0 0 0 -33
- общая сумма выплат по кредитам 0 0 0 0 0 0 0 0
- расходы на покупку иностранной валюты 0 0 0 0 0 0 0 0
= Итого отток -3 -1 725 -864 -778 -788 -788 -788 -5 734
= Баланс денежных средств в местной валюте -3 -725 136 222 212 212 212 266
= Свободная местная валюта -3 -727 -592 -369 -158 54 266 266
Как то, так и другое выражение вряд ли можно использовать для всех случаев. Например, оценку эффективности инвестиционного проекта может проводить:
инвестор, который сам его и реализует. В этом случае использование им для инвестирования собственного капитала, имеющего свою стоимость, требует оценку эффективности инвестиций;
инвестор совместно с исполнителем инвестиционного проекта;
только инвестор; другие лица (например, кредитор).
При этом расчет общеизвестных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта (NPV - Net Present Value - чистая приведенная стоимость, IRR - Internal Rate of Return - внутренняя норма прибыли, PI - Probitability Index - индекс рентабельности и др.) достаточно чувствителен к точности расчета денежного потока. Ошибки могут привести к неправильным решениям: как к принятию невыгодных проектов, так и к отказу от выгодных.
Простой срок окупаемости 4,7
Дисконтированный срок окупаемости 4,6
NPV (чистая текущая стоимость проекта) 21 654 19 114 18 814 19 258 19 841 20 435 21 039 21 654 21 654
включая остаточную (ликвидационную) стоимость проекта
IRR (внутренняя норма доходности)
- расчетная на интервал планирования 102% 102%
- реальная годовая 102% 102%
- номинальная годовая 131% 131%
Максимальная ставка процентов по кредитам
в пределах периода планирования
- расчетная на интервал планирования 11% 0% 0% 0% 0% -11% 3% 11% 11%
- реальная годовая 11% 0% 0% 0% 0% -11% 3% 11% 11%
- номинальная годовая 26% 14% 14% 14% 14% 2% 17% 26% 26%
Норма доходности полных инвестиционных затрат 23028% 764560% 20018% 20491% 21111% 21731% 22374% 23028% 23028%
Точность разностного результата в свою очередь весьма чувствительна к точности слагаемого и вычитаемого. Так, если разность составляет 10% от вычитаемого, то ошибка в определении последнего на 5% ведет к ошибке в определении разности на 50%. Между тем на этапе оценки инвестиционного проекта в расчеты редко когда может быть заложен алгоритм расчета денежного потока, в точности базирующийся на каких-либо учетных принципах и повторяющий до деталей процедуру получения итогового результата в отчетных формах. Даже респектабельные источники применяют описательные, бытовые формулировки, где в контексте расчета cash flow используются термины "доходы", "расходы", и наоборот, что у практиков вызывает законные вопросы, например: если вложения одного из участников инвестиционного проекта производятся в форме вклада имуществом и расходования денежных средств нет, то является ли этот вклад инвестицией.
Если определять денежный поток как прибыль, рассчитываемую по методу начисления, то при расчете применяются виртуальные суммы, которые существуют как те или иные обязательства компании перед поставщиками или задолженности покупателей перед компанией. Эти суммы могут быть никогда не получены или получены в другом временном периоде либо частично. Кроме того, чистая прибыль в подавляющем большинстве случаев составляет в большей степени предмет права собственности, в том числе и инвестора, и при внезапных изменениях окружающей среды, ведущих к резкому понижению ликвидности, эта прибыль может остаться и неинкассированной.
ОДНОПАРАМЕТРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ
Исходный параметр
Начальное Шаг
значение изменения
Уровень цен на реализуемую продукцию (работы, услуги) 70% 10% 70% 80% 90% 100% 110% 130%
Результирующие показатели
NPV для полных инвестиционных затрат тыс.руб. 21654,0 21654,0 21654,0 21654,0 21654,0 21654,0
NPV для полных инвестиционных затрат тыс.руб. 21654,0 21654,0 21654,0 21654,0 21654,0 21654,0
ДВУХПАРАМЕТРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ
Исходные параметры
Начальное Шаг
значение изменения
Ставка сравнения 80% 10%
Уровень инвестиционных затрат 80% 10%
Результирующий показатель
Общая потребность в финансировании об.капитала тыс.руб.
Ставка сравнения
Уровень инвестиционных затрат 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140%
80% 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9
90% 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9
100% 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9
110% 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9
120% 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9 32,9
Для крупных капитальных вложений, когда инвестор, как правило, является "внешним" по отношению к исполнению инвестиционного проекта и амортизация его обычно не интересует, денежные потоки представляют интерес только с точки зрения денежной составляющей - cash flow, хотя и можно вести речь о частичном учете амортизации, могущем составлять интерес исполнителя проекта. Амортизационные отчисления могут быть предметом отдельного интереса производителя (получателя инвестиций).
Однако в то же время, если учитывать денежный поток как разность между притоками и оттоками денежных средств, то при таком подсчете тоже можно получить искаженный результат: поступления и выбытия денежных средств в ряде случаев никак не связаны с правом собственности их получателя на активы, как оплачиваемые данными денежными средствами, так и сами эти активы. В отдельных случаях собственник может изъять из успешно работающего предприятия большую сумму в виде cash flow, чем начисленная прибыль, а в других - проблема решается путем введения поправок, например на коэффициент инкассации дебиторской задолженности или иных аналогичных корректировок. Именно эти моменты - право собственности на получаемые активы и достоверность факта их получения - являются ключевыми для определения содержания денежного потока для любого конкретного случая.
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
